国泰君安-大众品行业专题：成本有望改善，需求震荡分化-221202

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　　本报告导读：
　　成本下降是大众品中期配置主线，分化和边际改善已现、带来部分公司业绩弹性；需求端预计呈震荡复苏和分化趋势。
　　摘要：
　　投资建议：成本下降成为大众品中期配置主线，需求端预计呈震荡复苏和分化趋势，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒A股+H股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、千味央厨、百润股份；2）中长期维度：洽洽食品、安井食品、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。
　　成本下降将成主线，分化和改善已现。22H1多数大众品品类的原材料成本处于高位、涨幅较大。从目前来看，2022年成本端普涨之下已出现结构性分化，部分品类或率先受益于成本改善：1）啤酒包材成本占比较大、铝罐/玻瓶/纸箱价格下行将带来明显弹性、预计22Q4起有望体现至报表端，成本改善确定性较强；2）榨菜的主要原料青菜头收购价下降，22Q3已开始体现；3）原奶及大包粉价格呈高位震荡回落态势；此外，棕榈油、白糖、PET瓶等价格亦环比回落。多数肉类和粮食作物价格当前仍处高位震荡，但价格进一步上涨空间预计不大，23年或出现涨幅收窄乃至同比回落。我们预计成本下降将给大众品利润端带来提振，成为2023年配置主线。
　　提价及成本改善带来的业绩弹性将出现分化。21年以来大众品的提价效果呈现品类分化，其中啤酒等品类及部分细分龙头的提价传导相对较为顺畅、终端接受度较高。我们认为，提价能否顺利传导以及成本改善期能否释放业绩弹性都取决于细分行业的需求承载力、竞争格局、渠道结构等，产品结构升级较快、或需求相对景气或低渗透率提升、或竞争格局优化的细分行业龙头在成本改善期有望兑现较为明显的业绩弹性。
　　需求端预期先于基本面改善，震荡复苏、分化加剧。22年疫情影响波及较广，对部分区域服务业和场景消费的冲击较明显。随着优化疫情防控二十条措施的出台，疫情受损较明显的餐饮等消费场景存在改善预期。但短期看疫情有所反复，同时大众消费力恢复仍偏弱，年轻人群及中低收入人群就业恢复仍需过程，影响其收入及边际消费倾向。未来随宏观经济稳中向好、居民收入及其预期逐步修复，大众品需求预计呈现震荡复苏、分化加剧的态势。
　　风险提示：疫情影响加剧、市场竞争加剧、国际局势恶化等