天风证券-中教控股-0839.HK-高分红+扩校区，凸显龙头价值-221202

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　　FY22收入47.6亿同增29%，调后归母净利18.0亿同增12%
　　公司发布FY22全年业绩，FY22中教控股收入47.56亿元，同比增长29.2%，该增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。其中FY22H1、H2收入及同比增速分别为23.51亿（+28.9%）、24.05亿（+29.6%）。分业务分部来看：
　　高等职业教育分部收入39.31亿元（占总82.7%，占比同比+7.7pct），同比增长42.5%。高等职业教育机构的收入大幅增长主要系在校学生人数及学费增长所带动。
　　中等职业教育分部收入6.36亿元（占总13.4%，占比同比-5.7pct），同比减少9.5%。中等职业教育分部收入减少主要系受疫情影响导致部分地区招生工作暂时中断，影响学校的招生人数；伴随相关地区疫情缓解，中等职业教育分部招生工作有望恢复正常。
　　国际教育分部收入1.89亿元（占总4.0%，占比同比-2.0pct），同比减少14.1%。国际教育分部收入减少主要系疫情导致新招生人数减少以及澳元贬值所致；由于澳大利亚入境政策已于2022年2月放宽，下半财年国际教育分部新生人数已实现大幅增长，FY22H2国际教育分部收入1.15亿元，同比增长9.5%，环比增长55.4%。
　　FY22公司毛利27.54亿元，同比增长26.6%；毛利率57.9%，同比减少1.1pct。FY22公司销售费率3.6%，同比减少1.0pct；行政费率15.2%，同比增长2.3pct，主要系学生人数增长、新增一所学校、新校区开始投入使用并确认折旧、确认购股权计划下以股份为基础的付款所致。
　　FY22调后归母净利为18.00亿元，同比增长12.1%；经调整EBITDA为28.56亿元，同比增长27.3%；经调整净资产收益率（ROE）为14.4%。
　　董事会建议派发末期股息每股普通股人民币33.57分，合计派发股息8.00亿人民币，占调后归母净利的44.4%；连同截至年末已购回的股份，公司于年末返还给股东的资本相当于调后归母净利的约45%。
　　截至2022年8月31日，公司现金储备为55.21亿元，较期初增长9.4%，现金充裕。
　　截至2022年8月31日，公司在校生总人数约为30.45万名，较FY21末在校学生人数增长26.9%。具体来看：高等职业教育分部在校生人数为24.60万名，同比增长38.7%，主要系有新增院校以及公司现有学校和新学区的学生人数内生增长；中等职业教育分部在校生人数为5.50万人，同比减少7.6%，主要系受疫情影响相关地区新生数量减少所致；国际教育分部在校生人数为3431人，同比增长13.8%，主要系澳大利亚入境政策已于2022年2月放宽，分部人数强劲复苏。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。国家保就业及大力引导学历职教发展下，公司学额增量投放预期向好，持续推动内生高质量成长。我们维持FY23-24、更新FY25盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为58.0、68.5、81.8亿人民币，经调归母净利分别24.2、29.5、35.4亿人民币，对应EPS分别为1.02、1.24、1.48元人民币/股，PE分别为7.4、6.1、5.1x。
　　风险提示：招生不及预期；新校区扩建不及预期；局部地区疫情反复等风险。