中信证券-中国移动-600941-重大事项点评：增持计划延期一年，看好业务趋势与估值提升-221202

《中信证券-中国移动-600941-重大事项点评：增持计划延期一年，看好业务趋势与估值提升-221202（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国移动-600941-重大事项点评：增持计划延期一年，看好业务趋势与估值提升-221202（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年11月30日，公司公告称受静默窗口期等客观原因影响，中国移动集团对中国移动A股的增持计划延期一年，增持计划其他内容不变。中国移动基本面持续改善，预计伴随公司5G及千兆宽带用户快速增长、资本开支下降、分红率提升、成本费用控制优化，公司的ARPU值、现金流及净利润仍有较大提升空间，同时公司云计算业务高速增长。基于公司传统业务的盈利情况改善、云计算等创新业务的发展、以及当前较为低估的状态，我们看好公司的估值提升趋势。参考公司历史估值并对比国内运营商估值，给予中国移动A股2022年15倍PE，给予中国移动港股2022年1.0倍PB，分别对应目标价89元和66港元，均维持“买入”评级。
　　▍受静默窗口期等客观原因影响，中国移动A股增持计划延期1年。2022年1月，公司公告称中国移动集团拟于2022年1月21日-12月31日期间内择机增持中国移动A股，累计增持金额在30亿-50亿元之间。2022年1月21日-1月27日，中国移动集团累计增持金额约15.09亿元。受公司定期报告静默窗口期、授予第二期期权事项静默窗口期以及节假日休市等客观原因影响，中国移动集团在2022年2月-11月期间未进一步增持。根据公司公告，中国移动集团拟将本次增持计划期限延长12个月至2023年12月31日，增持计划其他内容不变。我们认为公司此次增持延期主要受客观因素影响，增持计划延期也将为公司股价的后续表现提供更好的支撑。
　　▍中国移动基本面持续改善，看好云计算业务持续高速增长。11月30日，中国移动在业绩说明会上表示，公司将推进CHBN全向发力、融合发展，全力构建基于5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系。2022年前三季度，公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%。2022年上半年，移动云营收234亿元，同比增长103.6%，预计全年移动云收入超400亿元。根据IDC数据，2022年上半年，移动云公有云（laaS+PaaS）服务市场份额排名再进一位，位列第6。根据移动云官网，目前移动云企业客户突破200万，推动超6000个行业云项目落地，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆。其中，中检集团、茅台集团等央企国企上云项目超1100个。我们看好移动云市场份额和竞争力持续提升，推动公司中长期的收入与业绩增长。
　　▍在公司基本面改善的趋势下，看好公司估值提升趋势。1）从PB视角，港股移动过去五年估值中枢为0.98X，过去十年估值中枢为1.35X，当前公司PB(LF)仅0.79X，有较大的修复空间。2）从PE视角，预计中国移动2022-2024年归母净利润CAGR约10%，公司A股当前市值对应2023年PE仅11X，中国移动的商业模式可持续性强、长期竞争力突出、盈利质量高，PE角度应当有一定的溢价空间。3）EV/EBITDA视角，对于资本开支和折旧摊销较高的运营商，EV/EBITDA也是重要的参考估值方式，且该估值方式与海外运营商的可比性更强。根据我们的计算，当前中国移动A股、港股的EV/EBITDA分别为2.9X、1.3X，远低于海外可比公司AT&T、Verizon、德国电信等4X-6X的区间，后续提升空间较大。4）云计算业务单独估值视角：伴随着公司云计算业务的竞争力和规模提升，后续云业务有望逐步分部估值，也有望带来较好的估值弹性。综合来看，基于公司传统业务的盈利情况改善、云计算等创新业务的发展、以及当前较为低估的状态，我们看好公司的估值提升趋势。
　　▍风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G基站建设不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：中国移动基本面持续改善，预计伴随公司5G及千兆宽带用户快速增长、资本开支下降、分红率提升、成本费用控制优化，公司的ARPU值、现金流及净利润仍有较大提升空间，同时公司云计算业务高速增长。基于公司传统业务的盈利情况改善、云计算等创新业务的发展、以及当前较为低估的状态，我们看好公司的估值提升趋势。我们预计公司2022-2024年净利润预测分别为1267亿、1389亿、1532亿元。参考公司历史估值（中国移动港股过去五年平均PE约11X，过去五年平均PB为0.98X）并对比国内运营商估值（中国电信港股和中国联通港股的Wind一致预期利润对应2022年PE分别为9.2X、7.4X），考虑到中国移动的龙头地位，以及更好的盈利能力与更大的业务规模，给予中国移动A股2022年15倍PE，给予中国移动港股2022年1.0倍PB，分别对应目标价89元和66港元，均维持“买入”评级