华创证券-【债券周报】赎回潮中哪些信用债更容易成交？-221201

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　　11月14日开始，债券市场大幅波动调整，主要由于资金面收紧，叠加防疫政策、地产支持政策调整所致。11月第二周同业存单发行利率大幅抬升导致资金预期转弱，11月11日国务院联防联控机制综合办发布优化防控政策的20条措施，11月13日央行与银保监会联合发布支持房地产平稳发展的“金融十六条”，同时机构赎回和踩踏行为进一步放大了债券市场波动。
　　通过对本轮赎回潮下信用债成交情况进行复盘，可以发现：
　　1、流动性好的信用债较早达成成交。整体来看，本轮赎回潮下其他金融债(主要为银行普通债、券商普通债)率先成交放量，银行二永债紧随其后，其次为城投债、产业债，然后为券商次级债，持续一周后各品种信用债成交开始修复并先后缩量；
　　2、流动性优质主体往往信用资质较高。11月以来银行二永债前五大成交金额主体分别为农行、工行、中行、建行、交行；券商次级债前五大成交金额主体分别为招商、建投、国信、国君、中金；产业债前五大成交金额主体分别为国家电网、国家电投、南方电网、伊利股份、中国石化。
　　银行二永债成交方面，在本轮赎回潮压力之下，银行二永债作为流动性较佳与高资质的品种，较早达成成交，其中银行二级资本成交金额大于银行永续债。国有大行二永债为成交主力，11月11日以来成交金额大幅上升，收益率快速上行，随后股份行、城商行二永债成交也显著放量。随着赎回潮进入尾声，11月17日开始二永债成交金额开始回落。
　　券商次级债成交方面，高等级券商次级债受债市调整冲击相对较大。相较于银行二永债，券商次级债流动性偏弱，成交放量相对滞后，11月16日开始成交金额明显上升，以隐含评级AA+、AA成交为主。从行权剩余期限看，中短期限(0-2年)流动性相对较好，成交活跃度较高。从成交金额前十大主体看，招商、建投、国信、国君、中金等优质券商次级债成交较为活跃。
　　城投债成交方面，城投债于11月14日开始成交放量，以隐含评级AA、AA(2)城投债成交为主。从行权剩余期限看，中短期限(1年以内、1-2年)城投债为成交活跃主力，11月中下旬中短期限城投债成交持续放量；从成交金额前十大省份来看，江西、河南、安徽、山东等收益率处于中等水平的省份城投债换手率较高，总体更容易达成成交。
　　产业债成交方面，中债隐含评级AAA+、AAA高等级产业债率先抛售，成交金额快速上升。从行权剩余期限看，短期限(1年以内)产业债由于流动性较好率先成交。产业债成交以1年以内到期债券为主，占比在50%左右，1-2年、2-3年债券成交合计占比在40%左右。从成交金额前十大行业来看，成交活跃产业债主要分布在公用事业、综合等行业。从成交金额前十大主体看，隐含评级均在AAA-及以上，且8家为中央国企，高等级央企产业债成交较为活跃。
　　风险提示：
　　超预期风险事件发生带来信用市场冲击。