国信证券-小鹏汽车~W-9868.HK-前三季度营业收入同比增长75%，G9交付量持续爬坡-221202

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　　前三季度营收同比增长75%，单三季度盈利环比改善。公司前三季度实现营收217亿元，同比增长75%；净利润为-68亿元，2021年前三季度为-36亿元。单三季度营收68亿元，同比增长19%，环比下降8%。净利润为-24亿元，2021年单三季度为-16亿元，2022年二季度为-27亿元。
　　单三季度毛利率、净利率环比改善，产品结构优化。公司前三季度毛利率为12%，同比下降0.69个百分点。净利润率为-31%，同比下降2pct。销售、行政及一般费用率与研发费用率分别为23%/18%，分别同比增加3.75/3.07pct。单三季度毛利率为14%，同比下降0.82pct，环比提升2.65pct；销售、行政及一般费用率和研发费用率分别为24%/22%，分别同比下降3.06/0.13个百分点，环比提升了1.44/4.96个百分点。净利率为-35%，同比下降7个百分点，环比提升1.5个百分点。三季度销售结构优化，高毛利率的车型P7占比提升，改善了公司的毛利率与净利率。
　　前三季度交付量同比增长75%，小鹏G9持续爬坡。公司前三季度完成汽车交付98,553辆，同比增长75%。G3/P7/P5/G9分别销售14,146/52,186/32,037/184辆，分别同比-18%/+33%/-/-；单三季度交付汽车29,570辆，同比增长15%，环比下降14%。公司的重磅车型G9已于9月开启交付，9/10/11月的交付量分别为184/623/1546台，产能持续爬坡，值得期待。
　　电动化与智能化两条腿走路，重磅新品值得期待。电动化方面，小鹏G9率先搭载800V高压SIC平台，可实现充电5分钟，续航200公里。电驱动系统最高效率95.5%以上，综合效率90%以上。智能化方面，城市NGP已在广州全量开放，通过OTA升级落地小鹏P5。XNGP可实现全国所有城市与路段通用，不依赖高级辅助驾驶地图，有望于2023年逐步落地G9 MAX，于2024年实现全场景智能导航辅助驾驶。明年小鹏将基于E、F、H三大平台，新推出3款新品，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效。
　　风险提示：芯片供应紧张限制产能释放和交付；原材料价格上涨。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到原材料价格上涨，局部地区疫情扰动，2023年补贴退坡，我们下调盈利预测，预计22/23/24年公司的销售收入为263/457/672亿元（原为421/753/1109亿元），净利润为-83/-68/-42亿元（原为-58/-28/8亿元），对应PS为2.3/1.3/0.9倍，维持“买入”评级。