广发证券-证券行业2023年度策略：证券行业平流缓进，投资方向守正笃行-221202

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　　2022年是本轮资本市场深化改革以来的首次盈利回撤年。2019年以来，资本市场显著扩容，投、融资两端的改革加速落地，2018年-2021年41家上市公司三年营业收入CAGR为29%，归母净利润CAGR达到43%。2022前三季度资本市场震荡下行，41家上市券商实现营业收入和归母净利润分别同比-21.0%和-31.2%，主因是泛自营投资显著拖累，泛财富管理盈利收缩。
　　展望2023年:资本市场有望底部回暖，证券行业平流缓进。一是交易环境有望改善：防疫政策优化、美国加息趋缓、资产质量改善等三大因素共振，资本市场有望底部回升，带动证券行业泛零售和泛自营业务两大核心业务回暖。二是政策环境稳中求进：提升直接融资比重是资本市场的头等大事，2023年关注全面注册制落地进程，监管持续推动资本市场做大做强；同时，金融行业要体现“政治性和人民性”，服务实体经济的监管取向将更加明确，发挥居民财富管理功能的定位将更加坚定，将继续引导和鼓励各类中长期资金入市，资产管理和财富管理业务有望迎来新机遇。
　　展望2023年，三大业务线值得关注。一是投行资本化业务，在全面注册制实施的预期下，投行承销保荐业务和一级市场投资业务有望迎来增量，且市场回暖有助于将2022年一级市场投资的浮亏回正。二是泛财富管理业务，日均成交量有望在全面注册制后阶段性放量，同时，公募基金有望重回增长轨迹。三是自营业务，2022年方向性为主的自营业务承受了较大压力，2023年则有望改善。
　　预测证券行业2023年中性情况营收+21.5%，净利润+28.9%。在日均交易额10500亿元、日均两融余额1.65万亿元、券商资管规模9.1万亿元等中性假设下，预测2023年证券行业营业收入和净利润分别为5488亿元和1921亿元，其中分项业务经纪/投行/资管/利息净/自营收入分别同比+10%/17%/10%/12%/46%。
　　投资建议：守正笃行，关注两大投资机会。一是机构业务具备优势的券商，全面注册制将释放投行资本化的价值含量，衍生品和做市助力熨平业绩波动、提升资金使用效益，看好中信证券（A/H）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）、招商证券（A/H）等。二是泛财富管理业务具有优势的券商，服务居民广泛需求，短期波动不改长期变革趋势，建议关注东方证券（A）、东方财富（A）、兴业证券（A）等。
　　风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等