西部证券-宏观专题报告：从潜在增长率看2035年经济总量翻番目标-221202

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　　当前经济增速低于潜在增长率水平。有关我国潜在增长率研究的文献对2022年我国潜在增长率估计中值约为5.6%。2020年疫情以来，我国经济增速明显放缓，今年前三季度GDP累计同比增长3%，过去三年平均增速约为4.4%，已经低于文献估计的潜在增长率中值。当前国内通胀面临下行压力，也反映我国经济运行于潜在产出之下。
　　短期经济增长受周期性因素影响较大，中长期经济增速主要取决于潜在增长率的变化。经济增长核算将经济增长的分解为资本、劳动、人力资本和技术进步等方面因素的贡献。利用经济增长核算，可以分析影响我国潜在增长率的驱动因素。
　　资本存量增速延续放缓态势。金融危机以来，我国投资增速明显放缓，资本存量增速持续回落。考虑保持宏观杠杆率基本稳定目标，预计我国资本存量增速将进一步放缓。
　　劳动数量开始下降，但人力资本仍维持增长。随着我国人口总量见顶，人口老龄化不断加剧，劳动年龄人口将继续减少。延迟退休年龄有助于减轻劳动力减少的速度，但难以逆转下行趋势。我国青年人口接受高等教育比例仍低于发达国家，人力资本有望维持增长。
　　过去十年全要素生产率增长明显放缓。技术进步一般用全要素生产率或索罗残差衡量。根据佩恩表（PWT）估计，我国全要素生产率增速金融危机以来增长有所放缓，甚至出现下降。
　　从东亚经济发展经历看，我国潜在增长率未来面临下行压力；如果通过改革开放实现全要素生产率的持续增长，2035年仍有望实现经济总量翻番目标。中国最近五年平均经济增速约为6%，已经低于日本、韩国、中国台湾地区达到同等收入水平时的经济增速。从东亚经济发展经历看，随着人均收入水平提升，经济增速呈下行趋势。参考东亚经济发展经验，2035年我国潜在增长率中枢可能下降至4-5%的区间。实现2035年经济总量翻番目标需要未来13年年均经济增速达到4.6%。短期需要加大稳增长政策力度，促使经济增速尽快向潜在增长率水平回归；中长期需要加大改革开放提升全要素生产率，避免潜在增长率过快下降。
　　风险提示：疫情持续，地缘政治风险，潜在增长率估计不确定性