国泰君安-万科A-000002-对万科拟进行增发的点评：开启新一轮信用周期-221202

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　　本报告导读：
　　万科时隔15年A股开启增发，国资股东能够通过定增，把资金注入上市公司，使得万科这样的混合所有制企业，在这轮再融资政策东风中，进一步增强信用。
　　投资要点：
　　 维持增持评级。考虑到公司再融资发行或将开启新一轮扩张，目前已完成以17.7元的均价回购12.9亿元，且公司对开发业务集中管控，致力于解决操盘表现不稳定等问题，维持2022/2023/2024年EPS分别至2.27/2.74/3.24元，维持目标价26.7元，对应2023年9.7XPE。
　　万科时隔15年A股开启增发，为公司继续坚定转型和长期健康发展储备资源。公司大股东深圳地铁向董事会提交了一份议案，将在A股/H股单独或同时增发股份，不超过目前A股/H股已发行股份数量的20%。而上一次增发要追溯到2007年募集了100亿，紧接着是2006年定向增发募集了42亿元。万科上市A股以来，通过股权再融资一共募集了187亿，低于晚15年上市的保利（240亿元）。
　　证监会恢复上市房企再融资，利好大股东资产注入的房企。公告显示后续增发方案将讨论是否向现有股东配售，这意味着深铁也可能参与到万科的定增当中。在新的政策下，国资股东能够通过定增，把资金注入上市公司，对股权结构进行进一步优化。也就是说，像万科这样的混合所有制企业，能够在这轮再融资政策东风中，信用进一步增强。
　　相较民企进入担保融资时代，央国企信用派生畅通。万科已经提交新增不超过500亿元的发行直接债务融资工具，将以稳健姿态走出市场低迷，且继续坚定转型和长期健康发展储备资源。
　　风险提示：再融资方案发行失败；管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓