国泰君安-大全能源-688303-长单锁定出货，硅料龙头成长稳健-221202

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　　本报告导读：
　　公司近期公告签订多项长单合同，我们认为，公司技术、成本、品质构筑强大护城河，积极扩产并签订长单锁定客户，有望与光伏行业实现共同成长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测8.91、8.19、7.34元，维持目标价90.31元。
　　三季度多晶硅高景气维持，公司产品质量优异，成本控制领先。受公司部分产线停产检修影响，公司Q3实现硅料产量3.34万吨，出货3.31万吨，较Q2小幅下降，库存水平处于低位。同时，产品质量维持在高水平，三季度生产硅料的单晶比例达99%以上，9月单晶比例达到99.9%，创历史新高，并已经实现N型硅料持续稳定供应。预计公司2022全年实现产量13.0-13.2万吨。当前行业多晶硅需求持续旺盛，三季度多晶硅价格继续上行，公司Q3不含税均价为249.2元/kg；受益新产能释放带来规模效应提升与工业硅粉价格下降，盈利能力持续提升。
　　积极扩建产能，长单锁定出货。公司积极扩建新产能：包头一期10万吨多晶硅+1,000吨半导体项目预计于2023年第2季度完工；2022年7月签订30万吨工业硅+20万吨有机硅项目，一期15万吨工业硅预计2023年第三季度建成投产，将实现包头10万吨多晶硅100%原料供给。2022年四季度以来，公司公告签订多项长单合同，合计采购量已达125万吨以上，合同履约时间多为2023-2027年。我们测算公司未来5年产能已基本被锁定，公司产品质量与成本控制行业领先，与下游客户签订长单，将夯实硅料环节龙头地位，与光伏行业实现共同成长。
　　催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。
　　风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。