光大证券-立讯精密-002475-跟踪报告之十：股权激励彰显发展信心，2022年有望实现归母净利润95~99亿元-221201

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　　事件：
　　公司发布2022年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予17,202.10万份股票期权，授予期权行权价格为30.35元。
　　点评：
　　股权激励彰显发展信心：本次股权激励对象共计3,759人，包括董事、高级管理人员、公司中层管理人员及核心骨干员工，占公司截止21年12月31日在册员工总人数的1.65%。激励计划有效期为72个月，可在未来60个月内按20%：20%：20%：20%：20%的比例分五期行权。行权业绩指标为2023-2027年营收要求分别不低于2,300亿元/ 2,600亿元/ 2,900亿元/ 3,200亿元/ 3,500亿元，即21-27CAGR约15%。此次激励费用摊销合计16.64亿元，22-27年分别摊销0.55/ 6.42/ 4.28/2.86/ 1.74/ 0.78亿元，相对公司净利润近百亿体量影响较小，且此次激励计划将有效调动高管及核心骨干员工积极性，将公司利益与员工深度绑定，有助于公司长远发展。
　　业绩高速增长，大客户带动消费电子业务逆势增长：公司积极布局消费电子、通信、汽车、XR等领域，22Q3公司消费电子、电脑互联产品及精密组件大幅增长拉动前三季度营业收入实现1452.52亿元，同比增长79.30%。此外，公司预计22年度业绩将实现归母净利润95.45-98.99亿元，同比增长35%-40%，实现扣非归母净利润92.19-96.13亿元，同比增长53.26%-59.80%。消费电子方面，大客户手机和耳机业务有望承接友商转单，业绩增厚可期；大客户手表业务，公司8系列份额较高，Ultra系列份额达70%，Watch组装份额大幅提升，且在零组件上品类不断延伸ASP稳步提升。
　　紧跟元宇宙发展，切入苹果MR供应链可期：公司18年创立的立景于20年成功收购苹果CCM的主要供应商高伟电子，以此正式切入苹果供应链。同时，立讯作为VCM新的供应商，与高伟电子CCM垂直整合，将进一步强化立讯在苹果供应链中的地位。高伟电子与大客户深度绑定，作为苹果移动终端设备相机模组的主要供应商，12年开始参与封装工艺技术难度较大的FC摄像头模组供应。目前手机摄像头模组中，仅苹果采用FC工艺，随着需求的增加，与苹果长期合作建立的信任与公司特有的FC封装方式，使高伟电子有望深度参与苹果MR产业链，助力立讯精密紧跟元宇宙发展步伐。
　　内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车或成为公司未来成长空间：公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等，2021和2022H1公司汽车互联产品及精密组件业务实现41.43亿元和21.11亿元营收，同比增长45.66%/ 19.04%。立讯精密与奇瑞集团、速腾聚创等深度合作，定位服务车企的Tier 1厂商并加快智能驾驶传感器等方面的布局。2022年2月11日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车股份、奇瑞新能源共同签署了《战略合作框架协议》，立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。双方合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier 1领导厂商的中长期目标。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，我们维持2022-2024年归母净利润97.04亿/ 125.40亿元/ 155.31亿元，对应22-24年PE分别为23X、17X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；新市场拓展不利风险。