国泰君安-基金问道系列之十七：如何辨别“明星基金家族”的真实投资能力-221129

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　　本报告导读：本文研究了“明星基金”的溢出效应以及后果。本文发现，“明星基金”对基金家族存在正向溢出效应；此外，基金间投资策略差异大的基金家族更有可能产生明星基金。本文认为，溢出效应会促使能力较低的基金家族追求“造星”策略。只有事前产生明星基金概率较低的明星基金家族，其明星业绩才表明其拥有卓越的投资能力。
　　摘要：
　　大多数基金都是基金家族（Fund family）中的一员（基金家族，也即同一基金管理公司发行并管理的全部基金的总称）。基金家族化发展也是基金市场发展的一种必然趋势。家族结构为基金的分销、服务和推广带来了规模经济。与独立基金相比，基金家族在重新分配人力和其他资源以应对市场投资机会方面具有更大的灵活性。在基金家族化管理的背景下，单只基金不可能完全脱离基金家族保持独立性。因此，本文研究了基金家族结构对基金策略的影响。
　　本文首先探讨了基金业绩的“溢出效应”(Spillover Effects)。本文发现，“明星基金”（Star fund）与“垃圾基金”（Dog fund）对基金家族的资金净流入呈现出不对称的模式。“明星基金”会增加整个基金家族的资金净流入；而“垃圾基金”并没有显著的导致整个基金家族的资金净流出。
　　其次，本文研究了能力低的基金家族是否会追求“造星”策略。首先，基金家族的两个特征：成员基金间业绩的标准差与基金家族旗下的基金数量，能增加产生明星基金的概率。相对而言，前者影响最为显著，后者显著性较弱。其次，基金间业绩标准差高的基金家族未来业绩相对较差，这表明追求“造星”策略往往是基金家族投资能力差的体现。
　　最后，本文讨论如何辨别明星基金家族背后的真实投资能力。首先，简单追逐明星基金家族的策略不会提高投资者业绩。然而，当考虑到产生明星基金的事前概率时，事前概率较低的明星基金家族的业绩明显优于其他基金家族。也即，只有在事前产生明星基金概率较低的情况下，明星业绩才能表明明星基金家族具有卓越的投资能力。
　　本文的结论有几点参考价值：（1）对基金投资者而言：投资者在进行基金投资时，要注重提高分析判断能力，不要盲目“追星”，理性投资。（2）对基金管理者而言：要清醒认识“造星”行为的长期后果，将重心放到提升家族管理水平上来。
　　风险提示：本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。