华泰证券-千禾味业-603027-高目标激励助零添加龙头乘势而上-221202

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　　高目标激励与大股东定增彰显发展信心
　　公司发布股权激励草案（修订稿），拟向不超过73名激励对象授予不超过693万股限制性股票（占总股本0.72%）；此外公告修订非公开发行股票预案，拟向实控人/董事长伍超群先生定增募资5~8亿元，用于60万吨调味品产能建设，发行价格调整为12.92元/股（系股本变化）。我们认为，激励草案修订后收入及利润的高增长目标将有效激发内部动能，大股东定增彰显定力与信心，产能建设夯实长期发展。短期在添加剂舆论事件的推动下公司动销显著提振，展望明年，高目标指引下公司阜外市场开拓与流通渠道扩张有望加速推进，利润端有望得益于新豆价格的下行与费用精细化管控。我们预计22-24年EPS 0.34/0.59/0.69元，参考可比23年平均PE42x（Wind一致预期），给予23年42x PE，目标价24.78元，“买入”。
　　绑定核心人员，形成发展合力，高目标与高价格彰显成长信心
　　1）覆盖员工：激励对象73名，涵盖董事高管4人；2）激励力度：授予限制性股票693万股，占总股本的0.72%，较前次（占比0.575%）力度加大，授予价格8.09元/股；3）考核目标：23-25年收入不低于30.8/36.4/42.0亿，或净利润（扣非扣费，下同）不低于5.6/6.6/7.6亿，对应22-25年收入CAGR 22%或净利润CAGR 36%，激励目标较上次显著提高（前次考核22-24年收入CAGR为17%或净利润CAGR为32%），23-25年激励费用4707/1810/724万。我们认为高目标激励彰显发展信心与民企狼性文化，激发动能，公司有望乘势推进渠道与区域加速扩张。
　　短期动销提振，长期享健康化红利
　　我们看好高目标激励带动公司发展提速。1）短期：受益添加剂舆论事件的推动，动销显著提振，据Sandalwood，10月公司主要电商平台酱油销售额同比增长226%；2）展望明年：随着线下环境的好转，公司流通渠道招商及铺货动作有望提速，全国化进程亦将继续推进，新豆价格下行与费效比提升的背景下，收入与利润高增可期。3）中长期：公司有望凭借过硬的产品力与强势的品牌力享健康化红利，实控人拟认购定增5~8亿（占发行前总股本的4%-6%），用于60万吨调味品产能建设，保障长期发展。
　　动能强化，顺势而上，维持“买入”评级
　　考虑添加剂事件促进销售，且高目标激励强化动能，我们上调22-23年营收增速，考虑新豆成本回落/公司费用精细化，我们上调23-24年毛利率、下调费用率。最终上调盈利预测，预计22-24年EPS 0.34/ 0.59/0.69元（前次0.31/0.41/ 0.53元），目标价24.78元（前次20.50元），“买入”。
　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。