海通国际-小鹏汽车~W-9868.HK-三季报点评：毛利环比改善，Q4交付继续承压，组织架构调整有望扭转销量颓势-221201

《海通国际-小鹏汽车~W-9868.HK-三季报点评：毛利环比改善，Q4交付继续承压，组织架构调整有望扭转销量颓势-221201（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通国际-小鹏汽车~W-9868.HK-三季报点评：毛利环比改善，Q4交付继续承压，组织架构调整有望扭转销量颓势-221201（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　营收符合预期，毛利率受益于产品结构改善环比提高。小鹏汽车3Q22实现营业收入68.2亿元，同比+19.3%，环比-8.2%，基本符合预期；毛利9.2亿元，毛利率环比增长2.6pct至13.5%。其中车辆销售收入62.4亿元，同比+14.3%，环比-10.1%；毛利7.3亿元，毛利率环比提高2.6pct至11.6%。公司3Q22交付量达29,570辆，同比+15.2%，环比-14.1%。分车型看，G3/P7/P5/G9占比分别为13%/57%/29%/1%（-14.5pct/+10.3pct/+3.6pct/n.a.），得益于P7占比增长以及G9开启交付，整体ASP环比增长4.7%至21.1万元。
　　Q4交付继续承压，G9批量交付有望进一步拉动ASP提升。公司预计四季度车辆交付量为20,000-21,000辆，同比减少49.7%-52.1%，环比减少29.0%-32.4%。预计4Q22营收总额48-51亿元，同比减少40.4%-43.9%，环比减少25.3%-29.7%。根据业绩会披露，受限于G9产线爬坡速度，11月总交付量将在5800辆以上，12月总交付量预计恢复至万辆左右，实现较快反弹。我们预计，随G9产能爬坡，可能抵消P7销量下滑，拉动ASP提升。
　　新车型计划扭转销量颓势，组织架构调整应对中长期挑战。根据公司规划，明年一季度起将陆续推出3款新车，已披露包括搭载改款P7和一款定价20-30万元B级SUV，另一款C级车或为30万元以上轿车，均将搭载800V高压快充和最新智能驾驶系统，我们认为现阶段智能电动汽车竞争加剧，产品矩阵快速扩张有望加速占领用户心智，实现销量反弹。此外，在组织架构上，公司将基于E、F和H平台搭建产品矩阵，充分发挥平台化优势，降本增效；营销战略上，减“销”增“营”与“服”，以客户为导向，提高品牌影响力，使产品端到端地满足客户需求。
　　现金储备充足，经营压力可控。截至三季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款达401.2亿元，现金储备充足。2023年因1）产能扩张建设和2）车型平台开发基本完成，叠加平台化和模块化带来新车型开发效率、成本优化，资本开支有望大幅缩减。此外，利用平台化优势与组织架构改革，经营费用有望实现结构性改善。
　　盈利预测与投资评级。考虑到4Q22交付指引逊于预期，我们下调公司全年交付量预测至11.9万辆（原来15.4万辆），预测公司2022-2024年营收总额分别为267.6/552.4/781.0亿元，EPS分别为-4.70/-1.42/0.14元。参考国内外造车新势力企业，给予公司2023年1.8倍PS，对应目标价63.51港元（对应2023年EV/Sales为1.1倍，处于合理水平；HK$1 = Rmb0.9082；原目标价84.17港元基于2022年3.5倍PS，下调25%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅上涨；供应链短缺无法缓解；G9产能爬坡速度低于预期；新车型市场表现低于预期等。