中信证券-证券行业2023年投资策略：在市场变局中把握不变发展逻辑-221201

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　　资本市场：市场体量整体收缩，海外投资者持股占比下滑
　　2022年以来，受全球地缘政治动荡，新冠疫情及美元加息等宏观因素影响，中国企业全球整体市值呈波动下行趋势，资本市场体量小幅收缩
　　海外投资者持股占比明显下滑，A股市场海外投资者持股市值自2021Q2达到顶峰后占比逐步下降
　　行业估值：估值下行明显，接近历史最低水平
　　在资本市场下行环境下，证券行业股价及估值出现显著下滑
　　截至2022Q3，证券行业50家上市券商（中信行业二级分类）整体法平均PB估值为1.01倍，较年初下降25.99%
　　证券行业历史估值低点出现于2018年8月，为0.99倍PB，当前估值已接近历史低点
　　市场配置：机构整体低配券商板块，被动配置占据主导
　　横向角度：截至2022H1末公募基金持有证券公司股票的市值为1324亿元，占基金A股总持仓的2.49%，而券商板块市值占A股市值的比重为3.20%，券商板块处于明显低配状态
　　纵向角度：公募基金配置规模持续下滑
　　主动型基金减配明显
　　被动基金成为公募配置券商行业的首选
　　风险提示
　　投资业务亏损风险
　　代理成交额下滑
　　财富管理市场发展低于预期
　　信用业务风险暴露