申万宏源-注册制新股纵览：燕东微，国内知名的集成电路及分立器件制造和系统方案提供商-221201

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，燕东微2.66分，位于总分的42.0%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算燕东微AHP得分为2.51分，位于科创体系AHP模型总分的39.5%分位，位于中游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算燕东微AHP得分为2.66分，位于科创体系AHP模型总分42.0%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，燕东微网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0463%、0.0343%、0.0287%。
　　具备全产业链运营能力，技术实力国内领先。公司形成集设计、制造和封测于一体的全产业链运营能力。产品与方案业务方面，在数字三极管领域，公司产品门类齐全、精度高，年出货量达20亿只以上，国内市占率达到30%；在ECM前置放大器领域，公司目前最薄产品厚度仅有0.3mm，而行业主流水平为0.4～0.45mm，是国内主要的ECM前置放大器出货商；在浪涌保护电路领域，公司产品覆盖3.3V-55V全系列电压范围，部分产品可以直接替代国外特色高性能产品，技术实力处于国内领先水平。制造与服务业务方面，截至2022年6月，公司拥有6英寸晶圆制造产能达6.5万片/月，8英寸晶圆制造产能达4.5万片/月1，均已通过ISO9001、IATF16949等体系认证，具备为客户提供规模化制造服务能力。
　　国产化供应链安全稳定，客户合作关系长期稳固。公司批量采购关键国产装备并积极使用国产材料，以8英寸线建设运营为契机，在国内率先实现了国产成套关键装备在8英寸大规模生产线上的量产应用验证，推动了国产装备性能和效率的持续提升，并持续解决国产装备工艺贯通和批量生产的问题，促进了成套国产集成电路装备的产业化应用进程，维护了公司的供应安全。由于以特种集成电路为代表的产品定制化程度较高，客户对产品的稳定性及质量有较为严格的要求，其变更供应商面临较高的转换成本。公司积累了大量共同成长的优质且稳固客户资源，客户忠诚度较高，并获得市场认可，连续六年获得“中国半导体功率器件十强企业”称号，其中2018年至2020年排名逐年上升。
　　半导体产业迎来黄金发展期，IDM+Foundry经营模式利好公司稳定发展。2015-2020年我国半导体行业销售额始终保持快速增长，复合增速达16.77%，但供给和需求仍存在巨大差距，目前半导体行业正在迎来向中国大陆转移的第三次产业转移，未来十年中国半导体行业有望迎来进口替代与成长的黄金时期。公司产品与方案业务主要采用IDM经营模式，不仅有利于开发出更有竞争力的产品，也能在市场产能紧张时保障公司的产能供应。而公司晶圆制造规模的扩充使公司形成了IDM+Foundry的经营模式，因兼具产品与方案和制造与服务业务，能够根据市场情况灵活调配产能，提高产能利用率，有助于进一步增强企业抵御市场波动的能力。公司将充分受益于集成电路行业发展、进口替代等历史性机遇。
　　业绩体量较小，营收复合增速高于可比均值，毛利率及研发支出占比高于可比均值。公司2020-2021年营收、归母净利润低于可比均值，但2019-2021年营收复合增速高于可比均值，2020年实现扭亏为盈。2019-2021年公司毛利率逐年攀升，研发支出占比波动较大，二者均高于可比均值，其中公司2021年毛利率领先可比。
　　燕东微需警惕半导体工艺技术升级迭代、行业周期性及经营业绩波动、客户集中度较高、关联交易金额较高、核心技术泄密等风险。