中泰国际-中国水务-0855.HK-中期业绩合乎预期，直饮水业务表现亮丽-221201

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　　2023年上半年股东净利润同比下跌4.8%
　　公司公布合乎预期的2023年财年(年结：3月31日)中期业绩。上半年总收入同比上升4.8%至67.9亿元港币(下同)，售水量同比增长5.2%。股东净利润同比下跌4.8%至9.7亿元，主因：(一)人民币贬值拉低报表以港元结算的盈利。如果剔除汇率波动影响，股东净利润仅下跌1.4%；(二)疫情反复影响供水项目开发进度。供水接驳和建设收入分别同比下跌5.2%及6.5%；(三)利息支出同比上涨34.8%。平均利率由4.04%上升至4.37%，以及项目建设放缓导致利息资本化少于预期。公司毛利率同比下跌2.0个百分点至37.0%，主因：(1)房地产非核心业务的毛利率下跌；(2)另一项非核心业务仓储码头录得亏损(见图表1)。
　　供水经营收入平稳
　　供水经营业务平稳发展，受到疫情反复的影响不大，上半年供水经营股务收入同比上升2.8%。如果剔除汇率波动影响，供水经营收入同比上升6.5%。期内，疫情反复导致仅有2个供水项目获得政府调升水价。我们相信当疫情稳定后，将会有较多项目获得水价调升。2021年及2022年财年上半年，公司分别共有5个及8个供水项目获得政府调升水价。
　　直饮水业务表现理想
　　即使疫情反复，直饮水业务依然成功较快发展。上半年直饮水经营股务收入、接驳收入、建设收入分别同比上涨129.5%、94.0%、54.0%。如果剔除汇率波动影响，相关升幅分别为137.8%、101.1%、59.5%。截至2022年9月30日，累计服务人口(包含在建项目)达到400万人，同比增加166.7%，覆盖21个省和直辖市，165个县市区。待疫情稳定后，预计直饮水业务增速有望加快。
　　维持目标价，重申“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计汇率波动及疫情对公司的影响仅是短暂性影响。我们保持贴现现金流(DCF)分析推算的目标价于9.70港元(见图表2和3)，这对应6.9倍2024年财年市盈率和53.2%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。