中信证券-中航沈飞-600760-重大事项点评：二期激励落地，战斗机龙头鹰击长空-221201

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　　公司发布二期股权激励草案，拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.50%。股权激励计划二期较一期范围更广、解锁目标更高，有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。公司作为战斗机龙头，新型号列装有望打开其第二成长曲线，同时二期股权激励有望进一步提升其盈利能力，维持“买入”评级。
　　▍发布二期股权激励草案，分三期解锁并设立较高考核目标。公司拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.50%。本次激励授予价格为32.08元/股，为公告前一交易日（2022年11月28日）交易均价的50%。我们预计公司实施股权激励会确认管理费用3.20亿元，应于授予日至限制性股票全部解锁期间计入损益并摊销。限制性股票授予及解锁均对业绩有一定考核：1、授予条件：（1）前一会计年度ROE不低于13.0%；（2）前一会计年度净利润同比增速不低于11.0%；（3）前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0；2、解锁条件：（1）前一会计年度ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%；（2）前一会计年度相对于2021年的净利润CAGR均不低于15%；（3）各解锁期前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0。公司选取中航西飞、中直股份、航发动力、中国船舶等12家主机厂作为对标企业，上述授予目标中ROE及净利润同比增速均不低于对标企业50分位值，解锁目标中ROE及净利润CAGR均不低于对标企业75分位值。
　　▍二期股权激励较一期范围更广、解锁目标更高，长期激励推动盈利能力持续提升。公司于2018年5月发布第一期股权激励草案，参与人数92人，限制性股票占当期总股本的0.29%，授予价格为草案发布前20个交易日平均收盘价的60%，解锁条件中业绩目标为2019-2021年相较于2017年的扣非净利润CAGR分别不低于10.0%/10.5%/11.0%。相比于一期股权激励，二期股权激励参与人数更广、股权授予更多、解锁业绩考核目标更高。同时，公司坚持2018年制定的长期股权激励计划，长期股权激励计划有效期10年，每期激励计划有效期为5年，实施间隔期为3年，限制性股票累计不超过公司股本总额的10%。二期激励及长期激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，我们预计将促进业绩持续快速提升。
　　▍新型号有望提供第二增长曲线，唯一舰载机制造商前景广阔。从代次看近几年各型先进装备正陆续服役，虽然我军已实现重要型号的代次突破，但目前仍有大量老旧装备在役，新型号仅初步列装，整体水平与美俄相比存在较大差距。随着我军现代化建设加速，老旧装备更新换代、新型号加速列装，进而给产业链带来发展契机。根据2021年3月5日辽宁电视台报道：新型号中，歼-35存在四种改型，可覆盖陆基/舰载等作战场景。近期歼-35频繁试飞，中国海军代表团前往武汉航母楼参观歼-35对外释放出明显的信号：歼-35或将成为下一代舰载机，市场前景巨大。中航沈飞是我国主战军机型号核心生产商，是国内唯一舰载歼击机制造商，随着新型号军机后续定型放量，有望为公司打开第二增长曲线。
　　▍航空工业集团改革提速，国企改革有望进一步催化板块情绪。中航西飞于2022年11月29日披露首期股权激励草案，拟向不超过261名激励对象授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%。2016年至今，板块内上市公司推动股权激励98次，其中2020年以来占一半以上。中航沈飞、中航西飞近日连续披露股权激励计划，表明航空工业集团改革仍在提速，料将带动市场对于航空工业集团旗下其他上市公司，以及航发、中电科等军工集团的运作预期。在中航沈飞、中航西飞两大核心主机厂股权激励拉动下，国企改革也有望进一步催化板块情绪。
　　▍风险因素：军费开支增速下降；未来我国在航空防务装备方面的预算减少；公司产品质量控制风险；技术创新风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为我国军机龙头与唯一舰载歼击机制造商，料将持续受益主战机型换装列装提速；在军品定价机制改革及自身市场化改革下，公司盈利能力有望持续提升。考虑在二期股权激励催化下，公司盈利能力有望提升，我们上修公司2022/23/24年归母净利润预测至21.2亿/26.5亿/33.1亿元（原预测值20.6亿/24.8亿/29.9亿元），对应EPS预测分别为1.08/1.35/1.69元，现价对应2022/23/24年PE分别为58/46/37x。选取航发动力、中航西飞为可比公司，可比公司Wind一致预期2023年PE均值为59x，考虑公司战斗机龙头地位以及新型号放量在即有望提供第二增长曲线，我们给予公司2023年60x目标PE，对应目标价81元，维持“买入”评级