方正证券-非银金融行业大资管系列之一：美国基金市场繁荣发展的借鉴与启示-221129

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　　美国基金市场是全球最成熟管理规模最大的基金市场。美国基金业稳健发展，根据资本市场变迁，产品种类逐渐丰富。1907年，美国第一只封闭式基金成立，1924年，第一只开放式基金成立，随着积极市场发展和监管体系的完善，截至2021年底，受监管基金的总净资产为71.1万亿美元，受养老金计划影响，家庭投资是美国基金资产的主要来源之一。美国基金产品的兴衰与资本市场联系紧密，经历了股票型基金、货币市场基金、债券型基金等几个阶段，最后重回股票型基金阶段，但目前存在主动转被动的趋势。
　　基金竞争格局头部化，大型基金管理者在细分领域构建竞争壁垒。过去10年，美国大型基金集团管理的共同基金和ETF资产的集中度有所提高，2021年，美国前5大资产管理企业管理规模占比达54%，资源都向头部集中趋势明显。在竞争加剧的情况下，行业领先的基金管理者差异化显著，例如贝莱德(BlackRock Funds)是被动型投资管理基金的龙头，富达投资(Fidelity Investments)以主动型投资管理见长，资本集团（Capital Group Companies）专注研究境外投资。
　　美国基金费率近25年持续下滑。近25年，美国共同基金费率一直呈下滑趋势，且股票型基金、债券型基金、混合型基金及货币市场基金四大类产品费率均下滑较大。主要原因一是美国基金费用支付方式改变，前端咨询费用转化为12b-1，更多免佣产品相继推出；二是投资者对费率更加敏感，低费率产品吸引力增强，从而导致低费率产品占比提升，拉低整体费率；三是基金管理者主动降低费率，提升竞争力。虽然产品费率持续下滑，但由于资产管理规模扩大迅速，以及开拓其他创新服务，基金管理者的收入及利润在不断增长。
　　结论与启示：
　　参考美国基金市场的发展历程，中国基金市场未来可能出现以下三个趋势：（1）保持高速增长，潜在空间较大。2012至今，中国基金规模已实现接近9倍的增长，预计随着个人养老金等政策的持续实施，部分存款及银行理财资金将不断释放出来；（2）权益型产品占比提升。根据美国经验，如养老金等资金长期入市，将会推动股市繁荣，权益型产品收益率提高，又会进一步吸引更多资金，形成良性循环；（3）基金费率持续下行。近年，中国基金费率一直是下行趋势，长期来看，费率仍有下降空间。
　　针对中国基金行业的转型与发展，一方面，基金公司需要在细分领域建立核心竞争力，需要精准抓住市场机遇，确立先发优势，同时需要有强大的投研能力，完善激励机制是吸引和留住人才的重要手段；另一方面，需加强对投资者教育与引导，目前，从产品结构看，中国投资者比较注重短期收益，缺乏长期投资意识，同时对机构投顾等服务信任度不高，不愿意为此付费，在提升机构水平的同时，也需要对投资者加强引导。
　　风险提示: 
　　宏观经济下滑；行业政策出现重大转向；基金投顾业务发展不顺利。