国泰君安-龙佰集团-002601-事件点评：振兴矿业并表，资源优势再强化-221201

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　　本报告导读：
　　公司公告振兴矿业并表，预计进一步强化公司资源优势及成本优势，叠加钛白粉景气度易涨难跌，维持增持评级。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。维持22-24年EPS分别为1.66、2.06、2.56元，给予23年10倍PE估值，维持目标价为20.62元。
　　振兴矿业并表，资源优势再强化。根据公司11月30日晚公告，2021年底公司红格铁矿保有资源量1.33亿吨，本次被动并表振兴矿业后，公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，即增加1.97亿吨。（1）庙子沟铁矿生产规模为原矿500万吨/年，伴生资源量TiO2为567.21万吨，我们预计达产后对应钛精矿年产能或超100万吨、铁精矿超300万吨。（2）徐家沟铁矿资源亦丰富（原矿500万吨/年），但开采需要同时考虑成昆铁路及蓉丽高速压覆，未来徐家沟铁矿可开采资
　　源量需依据相关部门审批通过的开采方案进一步确定。
　　钛白粉：成本强支撑，内需复苏预计拉动景气向好。供给方面，为修复利润企业生产积极性不高，开工率处于中度水平（70%左右），库存处于近两年较低水平。需求方面，随着竣工端预期好转，下游60%需求为涂料的钛白粉需求及景气度有望提升。
　　公司成本优势显著，唯一全产业链钛白粉企业。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套钛精矿企业，根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势常年超3000元/吨。产量方面，公司预计2022年钛白粉产量突破100万吨，2023年达到130万吨左右。
　　风险提示：并表矿山开发进度不及预期、需求大幅下行。