东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2022Q3季报点评：Q3毛利率表现靓丽，新一轮产品周期将启-221201

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　　公告要点：小鹏汽车披露2022年三季报，公司实现营业收入68.23亿元，同环比分别为+19.28%/-8.24%，其中汽车业务营收为62.41亿元，同环比分别为+14.30%/-10.05%；Q3实现归母净利润-23.76亿元，同比去年亏损扩大7.81亿元，环比亏损小幅缩小3.25亿元。Q3公司整体营收符合我们预期。
　　 Q3毛利率环比表现靓丽，产品结构优化作用明显：2022Q3公司毛利率实现13.5%，环比+2.6pct，同比-0.9pct，其中整车销售毛利率11.60%，同比-2.0pct，环比+2.5pct，同比下滑主要系2022Q3低毛利车型P5销量占比29.43%，去年同期仅有P7/G3两款车型在售，P5拉低产品整体毛利水平；环比明显改善主要系Q3交付更多涨价（2022年3月21日起全系车型价格上调1.01~2万元不等）后的车型&产品结构进一步优化，Q3交付车型种，P7/G9销量占比分别56.7%/0.6%，P5/G3销量占比29.4%/13.2%，环比分别-7.9/-3.0pct。费用来看，Q3研发费用投入15.0亿元，创单季最高，历史累计研发投入超150亿元，坚定智能化长期发展路线持续投入，于9月17日广州首发落地城市NGP；销售、行政及一般费用率为16.3亿元，对应费用率分别为21.96%/23.84%，环比分别+4.95/+1.45pct，终端渠道不断扩张，截至Q3末，小鹏全国门店数目407家，覆盖143个城市，自营充电站1011座，覆盖全国所有地级市。
　　坚持智能化长期战略，调整组织架构重视产品思路补齐短板，长期依然看好。展望2022Q4，公司自身预计交付2~2.1万辆汽车，营收对应48~51亿元，单车均价24万元左右，新车型G9占比提升，G3/P5等车型占比将进一步下降，盈利能力提升。中长期来看，公司坚定内部组织变革，调整发展重心，总裁夏珩辞去执行董事一职，将更多精力聚焦于智能电动汽车产品，吸引更大客户群；2023年，小鹏汽车还将推出两款全新车型，推动销量和盈利能力进一步高增长。截至2022Q3末，小鹏汽车现金储备依然超400亿元，依然足够支撑公司未来几年内正常经营发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑短期疫情封控以及新产线爬坡影响，2023年之后整车行业竞争格局恶化等因素，我们将公司2022~2024年收入预测由372/903/1929亿元下调至267/562/1003亿元，盈利预测由-80/-38/22亿元下调至-85/-62/-17亿元，对应PS为2.1/1.0/0.6倍PS，考虑公司智能驾驶能力领先优势，长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评级。（本文货币单位为人民币，换算汇率对应为1港元=0.9080元）
　　风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。