华泰证券-绝味食品-603517-看好后续复苏带来的业绩弹性-221201

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　　看好后续复苏带来的业绩弹性
　　站在当前时点，我们认为消费复苏有望支撑公司未来业绩实现弹性修复：1）收入端，外围扰动加速中小门店出清，公司逆势加速开店，闭店率优于同业，格局不断加速优化；而随着线下客流的恢复，单店营收亦有望在场景恢复正常后实现弹性修复。2）成本端，今年以来鸭副等原料成本上涨较多，随着外围影响弱化，我们判断未来鸭副等原料成本亦有望高位回落。3）费用端，公司将更加重视效率及投入产出比，费效比有望提高。我们判断绝味正处于困境反转的起点，外围扰动带来行业竞争格局优化，随着防控措施动态优化、线下客流稳步修复，公司收入/成本/费用均有望实现弹性修复。我们预计22-24年EPS 0.92/1.84/2.26元，参考可比23年平均PE 40x（Wind一致预期），给予23年40x PE，目标价73.60元（前次58.88元），“买入”。
　　格局加速优化，外围环境影响弱化后单店修复可期
　　开店端，近年来消费场景减少、线下客流下滑对连锁业态形成较大冲击，中小连锁门店加速出清，龙头绝味食品保持逆势加速开店，加大街边店、下沉市场等抗风险能力更强的门店开设，不断优化门店结构，同时给予加盟商较大幅度门店补贴，闭店率远优于同业，正迎来市占率的快速提升。单店营收维度，外围环境扰动下21年下半年以来单店营收同比下滑较多，但公司积极应对，与加盟商共渡难关，当前阶段公司更加聚焦于单店营收提升，积极推出新品并配合筹划相关营销活动（如世界杯主题营销活动等），单店营收有望在外围影响弱化、线下客流恢复阶段实现修复。
　　成本、费用有望修复，释放利润弹性
　　成本端，今年以来鸭副等主要原材料成本上涨较多，主要系外围冲击下鸭肉在餐饮端需求疲软，上游鸭农养殖、屠宰成本上升且意愿偏弱，鸭副有效供给较弱且价格偏高。展望看，我们判断复苏进程中鸭肉餐饮端需求有望逐步修复，强化上游养殖、屠宰意愿，有效供给的修复有望支撑鸭副价格高位回落。费用端，21Q4以来公司持续给予加盟商较多门店补贴，与加盟商共渡难关，随着疫情好转，补贴费用投入有效缩减，公司也更加注重费用投入产出比。中长期看，随着规模效应的释放、费效比的提升，公司经营业绩有望弹性修复，结合供应链提效，将有效支撑公司实现较好的利润率中枢。
　　期待修复，弹性可期，维持“买入”评级
　　我们看好行业竞争格局改善，收入/成本/费用有望随着防控措施的动态优化实现弹性修复，维持盈利预测，预计22-24年EPS 0.92/1.84/2.26元，给予23年40x PE，目标价73.60元（前次58.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全、门店扩张速度不及预期。