国泰君安-2022年12月资金面展望：维稳延续，流动性回归合理充裕-221130

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　　本报告导读：
　　财政发力支撑下，12月流动性不存在明显缺口。考虑到12月5日25BP的全面降准将释放5000亿元中长期资金，央行在当前资产荒的背景下，或将缩量续作MLF并灵活调整逆回购资金投放以“削谷填峰”，维稳整体资金面。综合央行公开市场操作、外汇占款、缴准压力等因素，在MLF缩量续作基准情况下，2022年12月超储率预计将回升至1.5%左右。若央行等额续作MLF，则12月超储率将大幅回升至1.7%。资金价格方面，资金利率仍将向政策利率收敛，且月末波动加大。
　　摘要：
　　2022年11月资金面回顾：11月资金利率中枢抬升，波动加剧，市场利率向政策利率回归的趋势不改。截至11月28日，R007均值从1.93%至2.05%；DR007均值从1.74%至1.84%；1Y存单利率从2.04%至2.44%；1YSHIBOR利率从2.04%至2.42%；隔夜利率从1.84%降至1.03%，11月资金利率边际回升。此外，“滚隔夜”成交量有所回落，基本在4万亿元左右，月底成交量回升至约5万亿元。
　　2022年12月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2022年12月流动性有约4360亿元的盈余；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至12375亿元。此外，12月存在MLF缩量的可能性（缩量3000亿元），此时流动性仍有约7370亿元的富余。在MLF缩量续作的基准情况下，预计12月超储率将回升至1.5%左右。若央行进行MLF完全对冲，则12月超储率将大幅回升至1.7%。
　　现金漏损：从季节性看，12月居民和企业的取现需求将明显上行，预计12月M0和库存现金对流动性约有3100亿元负向影响。
　　外汇占款：联储趋鹰，仍可能超预期加息，预计减少30亿元。
　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，12月是财政支出大月，往往“支大于收”，预计12月财政收支差为-2.0万亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的四季度国债发行计划，预计12月国债净融资约为9200亿元；2）地方债方面，根据地方债四季度发行计划，预计12月将发行地方债约350亿元，叠加到期约661亿元，净融资规模约-300亿元。预计政府存款环比减少1.6万亿元，对流动性形成较强支撑。
　　缴准压力：从季节性角度看，预计12月缴准环比增加2000亿元。
　　央行投放：12月OMO市场上将有712亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计12月约有2000亿元再贷款投放。叠加逆回购续作，预计央行净投放约2000亿。
　　往后看，央行在当前资产荒的背景下，或将缩量续作MLF并灵活调整逆回购资金投放以“削谷填峰”，维稳整体资金面。资金价格方面，资金利率仍将向政策利率收敛，且月末波动加大。