申万宏源-北交所新股申购策略报告之三十八：国航远洋~国内大型干散货运输企业-221201

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　　本期投资提示：
　　基本面：国内大型干散货运输企业之一，总运力规模排名靠前。公司成立于2001年，总部位于福建福州，专业从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，经20多年发展形成航运为主、贸易为辅的业务布局。业务类型上，公司内外贸兼营，三角航线模式有效减少了空载航程、提升了船舶运输的经济效益。运力上，截至21年末公司拥有自营干散货船舶18艘，同时外租船舶抵御一定周期波动。公司专注中型干散货船运营，客户资源优质。公司船型主要为灵便型和巴拿马型，两类船型拥有灵活机动优势，能够停靠全球绝大部分港口以及运输多种类型的干散货物，有利于公司维持较高船舶周转率和使用效率。公司与国家能源集团、BHP（必和必拓）、RIOTINTO（力拓）、大唐、华电、嘉吉、鞍钢、宝钢、中粮、华能、中远海和广东能源集团等优质客户建立长期稳定合作关系。21年需求陡增，运费大涨，公司适时新增运力，业绩爆发式增长。19-21年公司营收CAGR为+26.35%；归母净利润CAGR为+257.28%。2021年毛利率30.54%，净利率25.62%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月5日，申购代码“889987”。初始发行规模11100万股，占发行后公司总股本的19.99%（超配行使前），预计募资5.77亿元，发行后公司总市值28.88亿。新股发行价格5.2元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为11.08倍，可比上市公司PE（TTM）中值为19.24倍。网上顶格申购需冻结资金2453.1万元，网下战略配售共7名战投。
　　行业情况：全球干散货贸易量有望继续增长。根据《世界海运》数据，近三年主要干散货物运输量呈现小幅增长趋势，2019-2021年全球海运量分别为52.52亿吨、50.98亿吨、53.79亿吨，其中，2020年因受疫情影响而出现小幅下滑。目前，各国疫情逐步得到缓解并进入常态化阶段，虽然在通胀压力下各国货币宽松政策逐步退出，但全球经济仍处于逐步复苏的进程，对大宗商品需求形成一定支撑。预计2022年全球干散货海运量有望达到55.40亿吨，同比增长3.00%。多因素叠加运力供应持续紧张。目前船厂订单多被集装箱船和LNG船占据，未来2-3年在产能受限和环保减排政策的约束下，干散货船放量较为困难，预计新船供应处于低位。此外，疫情反复导致全球区域性堵港问题持续，进一步扩大运力缺口。
　　申购分析意见：参与。2021起中国经济持续复苏，海外国家经济和工业制造业生产高景气回归，大力提振大宗干散货需求。考虑目前造船产能紧张，叠加减排新规影响，预计近两年干散货运力仍将维持低位。公司是国内大型干散货运输企业之一，内外贸兼营，募投购置5艘大型干散货船，进一步夯实运力规模优势。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比及老股占比偏高，需注意一定抛压。
　　风险因素：1）行业周期性波动风险；2）行业竞争风险；3）燃油价格上涨风险；4）船舶安全运营风险。