平安证券-小鹏汽车~W-9868.HK-业绩短期承压，期待困境反转-221201

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　　事项：
　　公司发布2022年三季度业绩报告，三季度公司实现营业收入68.2亿元，同比增加19.3%，环比降低8.2%，三季度公司净亏损达到23.8亿元，同比扩大49.0%，环比收窄12.0%。
　　平安观点：
　　三季度交付量符合预期，毛利率环比改善，四季度交付量继续承压。2022三季度公司交付新车29570台，同比增加15.2%，但环比下降14.1%，符合公司此前给出的2.9~3.1万台的交付指引。销量结构方面，小鹏P7和P5分别交付16776/8703台，高毛利车型P7销量环比二季度增加799台，低毛利车型P5和G3均有所下滑。毛利率方面，得益于三季度P7销量占比的提升，公司三季度汽车业务毛利率11.6%，环比增加2.5个百分点，但同比依然下滑2.0个百分点，和蔚来、理想相比公司的毛利率水平依然较低。公司给出的2022年四季度交付指引为2.0~2.1万台，对应营收预期为48~51亿元，公司10月份交付5101台，11月份交付量大约在5800台左右，12月份交付量有望恢复到1万台。公司对于四季度交付量节奏变化的原因解释为疫情的影响以及新车型G9的产能爬坡。
　　三季度费用端较为审慎，但营收下滑导致经营亏损加大。费用方面，三季度公司研发费用达到15亿元，同环比分别增加18.5%/18.5%，前三季度公司研发费用为39.5亿元，公司三季度销售、行政及一般费用为16.3亿元，同环比分别变化5.8%/-2.3%，从费用端来看，公司三季度各项费用增长较为克制，但受到营收下滑的影响，公司三季度经营亏损达到22亿元，同环比均有所提升。
　　现金储备超过400亿元，公司依然具备容错空间。截至2022年三季度，公司现金储备达到401.2亿元，公司在财报电话会中表示，得益于前期产能的布局，公司资本开支的需求在接下来的几年将会比2022年有较大幅度的下降，公司现金流情况有望进一步改善。我们认为G9在上市阶段失误以及当前公司面临的困境并不足以改变公司长期的投资价值，目前公司在手现金较为充足，依然具备调整和纠偏的空间。
　　盈利预测与投资建议：结合公司交付指引以及公司的新品节奏，我们调整公司2022~2024年营业收入预测为267亿/537亿/809亿（原营收预测为344亿/723亿/1093亿），对应2022~2024年净利润预测分别为-83亿/-47亿/-5亿（原净利润预测为-77亿/-42亿/-1亿）。公司目前正在经历短暂的经营困局，但公司正在进行一系列的改革，包括组织架构的调整和部分的战略调整，我们也认为公司依然具备调整和纠偏空间，随着2023年新车型的上市，公司销量和单车均价有望重回增长趋势，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）新推出的车型销量不及预期；2）公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期。