国元国际-花房集团-3611.HK-IPO申购指南：花房集团-221130

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　　申购建议：
　　公司主要为用户提供音视频直播娱乐及社交网络服务。公司核心运营的在线娱乐直播平台包括花椒、六间房。按2021年月活跃用户及月付费用户以及移动端及PC端的月使用时间计，公司在中国在线娱乐直播平台中排名前二。按2021年益计，在中国所有在线娱乐直播平台中排名第三，占2021年中国娱乐直播平台收益总额的约13.1%及中国音视频社交娱乐市场收益总额的约0.9%。公司的絕大部分收益產生自銷售用於兌換音視頻直播產品中的虛擬物品及其他服務的用戶代幣。例如用户購買花椒豆、六幣及奶糖豆（花椒、六間房及奶糖的用戶代币）购买虚拟物品并于直播时段打赏给其喜欢的主播。然后公司与主播及其相关主播经纪公司进行分成。分成比例上，花椒、六间房、奶糖分成比例分别为约71.6%、66.1%及82.7%。收入增长方面，公司的收益由2019年28.3亿元增加至2021年的人民币46亿元，三年内毛利率分别为24.9%、27.5%、26.6%。经调整净利润由2019年2.1亿元增至2021年4.3亿元。我们认为未来中国在线音视频社交娱乐直播市场激烈的竞争环境，特别是抖音、快手、B站等新兴内容平台崛起，已经对公司业绩增长造成重大影响。随着竞争加剧，公司可能面临利润率收紧及收益减少的情况。总体而言，公司目前仍处于传统视频直播的赛道，而目前行业对于内容、社交等需求在不断提升，产品对于新用户的吸引力已经在下行区间，特别是在当前整体宏观环境不确定性较强的情况下，用户打赏的意愿还在下降，公司需要不断破圈并提升内容来维持市场地位。公司上市后市值约为32亿港币，对应2021年PE约8倍，估值合理。但考虑到行业背景，因此建议谨慎申购