浦银国际-零跑汽车-9863.HK-首次覆盖：电子部件自研自制提供高利润弹性-221129

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　　我们首次覆盖零跑汽车（9863.HK），首予“买入”评级，目标价为27.0港元，潜在升幅32%。零跑汽车将受益于新能源汽车行业高增速。而且，汽车电子部件的自研自制将提供更高的利润弹性。
　　港股上市，增厚资金弹药，追赶蔚小理：零跑通过发行1,308万股新股，募资62.79亿港元，并在今年9月29日正式登陆港交所。零跑汽车较好地把握住新能源汽车行业的窗口期，储备资金弹药以保证未来更好的研发投入、渠道扩张和品牌建立，提升竞争护城河。当前，零跑的新能源汽车销量与蔚来、小鹏、理想等上市的造车新势力处于同一档位量级。虽然零跑的汽车平均售价较其他造车新势力低，但是我们认为仍可以受益于20万元人民币以下价格段的增长。同时，零跑具备汽车电子部件自研自制能力，保证长期的获利空间。
　　零跑汽车具备汽车电子零部件自研自制能力，保障毛利率的提升空间，奠定较高的利润弹性空间：零跑着力于内部制造物料成本占比约30%的汽车电子零部件，包括三电系统、大灯、控制器，从而更好地提升汽车智能化能力和控制制造成本。目前，零跑的金华工厂不仅有2万台/月的汽车组装产能，还有配套的三电系统生产能力。因此，虽然零跑目前毛利率仍为负，但是明年毛利率有较大希望转正，并奠定此后几年的营业利润弹性。
　　享受新能源汽车20万元以下稀缺价格带增长红利，推出增程版本捕捉细分需求：我们预计零跑汽车2022年和2023年汽车销量分别为11.8万和20.0万辆，同比增长169%和70%，有望夺得今明年中国新能源乘用车1.8%和2.5%的份额。零跑T、C系列价格布局5万-20万元及以下价格段，享受新能源车行业“哑铃”需求结构其中一端，与蔚小理错位竞争。同时零跑明年着力拓展C01和C11两款车型，并推出增程版本，捕捉里程焦虑的燃油车用户，打开增长空间。
　　估值：我们给予零跑2023年汽车销售1.0x目标市销率，得到27.0港元目标价，潜在升幅32%。结合零跑低毛利率和高销量增速，其目标市销率显著低于其他上市造车新势力，估值吸引，首予“买入”。
　　投资风险：汽车行业需求走弱，复苏乏力。新能源汽车行业销量和渗透率不及预期。行业竞争加剧，拖累车企销量和利润率表现。自动驾驶研发不及预期。资本市场估值体系发生变化，影响股价表现。