中信建投-11月PMI数据点评：疫情扰动，经济修复仍需时间-221201

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　　信息或事件：
　　2022年11月30日，统计局公布11月PMI数据，制造业及非制造业PMI数据继续走弱，低于市场预期。11月制造业PMI录得48，前值49.2，预期49；非制造业PMI录得46.7，预期48，前值48.7。
　　简评：
　　疫情扰动下，经济边际回落。11月制造业PMI指数录得48，年内第二低点，仅次于4月份，低于市场预期的49。非制造业PMI连续5个月回落，录得46.7，低于市场预期的48，分行业来看建筑业PMI 55.4，服务业PMI 45.1。经济的边际回落主要来自疫情的扰动。进入11月，随着新增确诊病例不断增多，对经济活力下降，尤其服务业边际回落较多。
　　11月制造业供需两弱。11月PMI生产指数回落1.8至47.8，新订单指数回落1.7至46.4。从业人员指数回落0.9，由10月份的48.3回落至47.4。原材料库存进一步回落至46.7，与主动去库存阶段的基本相符。供应商配送时间46.7，下行0.4。由于双十一的影响，11月物流整体紧张程度较10月有所提升。根据交通部数据，11月铁路、公路总运量较10月有所提升，同时快递揽收数量大幅高于10月，与6月（618活动）出现相似节奏。在叠加疫情的影响，供应商配送时间指数进一步下行。
　　环比数据回落，但在低基数情况下，工业增加值同比数据预计与上月相差不大。2021年下半年经济数据逐月回落，尤其是生产数据，前高后低节奏明显。以高炉开工率为例，2021年年初高炉开工率接近85%，2021年底开工率降至69%。2021年11月高炉开工率70.6%，2022年11月高炉开工率77%，同比增长近10%；2021年11月粗钢日均产量176万吨，2022年11月粗钢日均产量199.4万吨，11月粗钢产量环比下降3.5%，同比增长13.3%。
　　价格指数回落，预计PPI 11月将达到年内最低点。11月主要原材料购进价格指数50.7，较上月回落2.6，出厂价格指数47.4，较上月回落1.3。11月原材料价格指数处于50一线附近，11月CRB工业指数环比增长0.5%，11月南华工业指数环比增长1%，布伦特原油环比下降1.5%。综合PMI价格指数及高频数据，预计11月PPI环比在-0.1%左右，同比在-1.4%左右。
　　大中小企业生产经营活动预期降低。11月大、中、小型制造业PMI指数分别49.1、48.1、45.6，今年第三次出现全部低于50分水岭的情况。同时中小企业生产经营活动分别下行2.9和6.2，降至50以下。目前，疫情管控政策逐步放开，初期可能出现病例激增，政策执行力度松紧不一等问题，预计后续企业生产经营活动预期将逐步平稳。
　　目前疫情防控政策以及地产融资政策放松的方向不变，中长期有利于经济修复；但短期来看，病例增加对经济的压力以及地产产业链传导的时滞，经济数据修复仍需一定时间。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。