广发证券-保险行业2023年投资策略：资产负债双轮驱动，行业拐点渐行渐近-221130

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　　核心观点：
　　需求和供给的双重利好，寿险迎来底部反转趋势。寿险业呈现周期变化，我们认为寿险的需求端和供给侧均出现积极的趋势，2023年有望开启新一轮周期上行的大幕。（1）需求端受益居民较高的储蓄意愿。历史经验表明，保费收入与竞品的收益率呈现“跷跷板”的效应，而当前疫情导致收入预期下降和人口结构的变化，居民储蓄意愿较高，而竞品如银行理财收益率下降且出现破净，而保险产品收益率相对较高叠加刚兑的属性迎合居民的需求，保险业需求侧呈现向上趋势。（2）供给侧受益代理人量稳质升。景气度下行导致代理人大幅下降，随着低产能人力的脱落和储蓄产品销售超预期，脱落率逐步收敛，代理人规模的同/环比降幅呈现收敛趋势。如国寿22Q1/Q2/Q3队伍环比降幅分别为-5%/-4%/-3%。另外因主动因素（队伍改革和产品结构变化）及被动因素（低产能人力脱落）推动产能大幅度提升，预计2023年产能提升幅度有望超过人力规模同比下滑幅度，推动新单保费的增长。（3）渠道的变化，重新发力“价值银保”。产品结构的变化主导渠道的变化，储蓄类产品为主的寿险成为新单保费的主要贡献者，而银行渠道拥有广泛的储蓄类客户，均是寿险产品的潜在客户，有较大的销售潜力，另外当前银行理财产品的收益率下降，银行客户对于保险产品的需求也在明显提升，保险公司逐渐加大对银保渠道的重视程度，积极加大与银行的战略合作，实现保险公司和银行的双赢。
　　财险受益刚需属性，2023年延续高景气度趋势。（1）量的角度：财产险具有刚需的特征，穿越经济周期实现保费的稳定增长，1999-2021年财险复合增速为15.2%。2023年受益机动车保有量的增长叠加新车中新能源车占比提升，有望推动车险保费维持8%-10%的正增长。从长期看，从海外的经验看车险具有抗通胀的属性，车均保费长期呈现提升趋势。（2）承保利润率角度：车险竞争趋缓推动费用率下降，虽然2023年防疫措施的优化将导致出行增加，但险企在2022年增提未决赔款准备金率，一定程度剔除出行下降的影响，反映了稳态出险率的背景下车险的赔付率，因此2023年车险承保利润率有望保持稳定。
　　资产端受益经济企稳向上预期。防疫措施优化和房地产行业边际改善将提振经济运行，利好险资配置及提升净投资收益率，另外房地产供给端的纾困政策有利于保险不动产投资风险的缓释。
　　投资建议：2023年有望出现资产与负债共振，叠加当前较低的估值，建议配置，个股推荐：中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国财险（H）、中国人保（A/H）。
　　风险提示：政策趋严、长端利率下行、改革不及预期。