国金证券-贝壳~W-2423.HK-利润超预期，家装家居逆势突破-221130

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　　事件
　　2022年11月30日，公司发布Q3业绩公告，2022年Q3实现收入176亿元，同比-2.8%；经调整净利润为18.88亿元，去年同期为经调整净亏损8.88亿元。
　　评论
　　收入略超预期。2022年Q3收入176亿元，略超此前业绩指引上限170亿元，主要因为新房业务韧性好于预期，3Q22新房总交易额2615亿元，同比-36%，略好于-40%~-45%的预期降幅。值得一提的是，Q3新房销售中国企占比达42%，环比Q2提升5个百分点，而Q3新房费率相较Q2仅下滑0.01pct至2.98%。我们认为在当前地产销售下滑阶段，国企开发商也需要公司为其销售助力，在地产国企市占率提升的趋势下，公司的新房业务费率和交易额仍具有韧性。
　　利润大超预期。Q3经调整净利润18.88亿元大超预期，原因有：①Q3毛利率同比大幅提升11.8pct至27.05%，主要因为：经纪人固薪减少，新房利润率高的项目增多使得存量房和新房业务的贡献利润率同比均有提高，此外贡献毛利率较高的存量房业务和家装家居业务收入占比提升；②费用控制得当，Q3运营费用总额同比下降29.9%，大于收入降幅。
　　家装家居业务逆势高增长。3Q22家装家居业务收入超过18亿元，在可比口径下同比增长超过40%。其中，公司重点推进的新零售品类销售额占比持续提升，Q3占比已从Q2的16%提升至20%，不断靠近30%的目标。
　　门店和经纪人数量环比小幅下滑。截至2022年9月底，公司门店数量为4.14万家，环比Q2下滑3.3%，下滑幅度相较Q2有所收窄；经纪人数量为40.26万人，环比下滑3.0%，下滑幅度与Q2基本持平。
　　投资建议
　　考虑到疫情对销售扰动仍较较强，我们下调2022-24年收入预测；同时基于公司Q3优秀的毛利率和强大的费用管控能力，上调毛利率且下调各项费用率，我们预计2022-24年Non-GAAP净利润为18.0亿元、44.3亿元、56.5亿元，同比增速为-22%、+147%、+27%，相较此前预测分别+17%、-13%、-10%。当前股价对应2023-24年PE为30.7x和24.1x。
　　风险提示
　　新房销售下滑幅度超预期；二手房复苏不及预期；家居新业务进展不顺