安信证券-日出东方-603366-切入空气能，打开新篇章-221130

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　　日出东方善于抓住发展机遇：日出东方主营太阳能热水器、空气能热泵、厨电等产品，旗下品牌包括“太阳雨”、“四季沐歌”、“帅康”。公司在传统厨电、热水器业务平稳发展的基础上，积极布局空气能热泵产品，该业务放量增长。我们认为，在空气能行业需求爆发的情况下，日出东方入局时间早，拥有技术、生产优势，前景发展可期。欧洲补贴政策激发空气能热泵长期需求：海外国家（尤其是欧洲国家）推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据海关总署数据，2015~2021年，空气能热泵外销额复合增速为28.7%，2022年1~10月，空气能热泵出口额增速60%以上。分地区来看，我国对欧洲的空气能热泵出口收入占比最高，2021年达73%。短期来看，天然气价格走高也对空气能热泵销售有拉动作用，但我们认为，海外的环保政策及补贴才是产业发展的更为长期的动力。展望未来，如果空气能产业持续成长，规模效应带动设备价格下降，消费者即使不拿补贴，也会购买空气能产品，则产业将进入自发良性循环的阶段。空气能业务成为公司增长亮点：日出东方布局空气能业务已有10年时间，拥有顺德、连云港两个生产基地，产能充足。技术方面，日出东方的产品更加节能、能够稳定运行的极限温度（-30℃）也优于其他品牌（详见表2、表3）。我们看到，2013~2021年，公司空气能业务收入复合增速34.3%，2021年该业务占比公司总收入14.4%。我们预期，因海外需求较好、公司产品具有优势，今年，日出东方的空气能业务将放量，有力拉动收入端增长。太阳能热水器业务稳健发展：太阳能热水器是公司主营产品，根据公司公告与产业在线数据，2018~2021年，公司太阳能热水器销量市占率（内销+出口）持续提升。根据产业在线与公司公告，2021年，日出东方的太阳能热水器销量（内销+出口）市占率为15.7%。我们认为，公司在太阳能热水器领域经营多年，产品、品牌优势领先，行业地位稳固，该业务未来平稳发展。在太阳能热水器市场的成功经验，展现了日出东方较强的运营能力。投资建议：我们认为，欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用；短期而言，欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。随着出口旺季到来，我们预期公司空气能业务或有较好表现。们预计公司2022~2023年EPS为0.22/0.28元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为9.73元。
　　风险提示：新冠疫情影响、海外业务不及预期、原材料价格波动风险