山西证券-贝泰妮-300957-成分技术支撑品牌优势，树立敏感肌护肤专业形象-221129

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　　深耕敏感肌专业护肤赛道，业绩增长较快。公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注应用天然植物成分提供温和专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力，品牌矩阵已基本成形。
　　2017~2021年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为49.8%和54.0%，业绩增长较快，期间费率管控较好，毛利率水平同行居前。
　　国货美妆品牌市占率提升，功效护肤赛道长坡厚雪。对标日本我国化妆品行业景气度较高，行业快速增长，人均消费提升空间巨大。国货美妆品牌消费年轻化，电商新模式推动线上渗透率不断提升。国货美妆品牌多分布于中高端和大众化市场，在中高端市场的替代效应初步显现，品牌市场份额不断攀升。化妆品新规体系规范功效宣称评价，提高行业进入门槛，利好功效护肤赛道的发展，新锐国货品牌占据头部市场份额，持续带动行业快速增长。
　　独特成分+技术优势支撑，品牌份额保持领先。应用云南特色植物专注敏感肌肤护理，以市场为导向开展研发，植物基础研究、现代配方技术研发优势国内领先。产品以敏感肌护肤类为主，品牌市占率保持领先，两大单品特护霜、防晒乳引领销售。持续完善品牌矩阵，子品牌聚焦婴童专业护理、高端抗衰，开辟第二增长曲线。
　　线上头部平台直营为主，线下专业化渠道覆盖。线上直营为主，主营阿里系平台，自建平台客单价、复购率较高。公域引流、私域转化，二者结合吸引沉淀用户留存和复购。公司线下渠道专业化覆盖，聚焦于中部西南部的OTC连锁药房，门店超2万家，同时持续推进CS新型渠道布局，积极拓展与美妆集合店的合作，利用屈臣氏的O+O零售平台强化品牌线下体验。
　　新媒体投放矩阵+创新营销品宣，树立敏感肌护肤专业品牌形象。公司充分利用多元化的新媒体营销渠道，多层次覆盖目标消费群体。成熟的营销体系与较高的品牌知名度为产能消化提供保障。多种形式加码创新营销进行品牌宣传，树立敏感肌护肤专业品牌形象。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期来看，公司在多元渠道创新营销的推动下，凭借线上自营平台的高增和线下OTC+屈臣氏渠道的高效赋能，持续引领全渠道协同快速增长；长期来看，公司凭借敏感肌护肤赛道的专业品牌形象，通过独特成分和技术研发搭建的壁垒较强，品牌矩阵逐步搭建，助力公司进一步开拓国内外市场，不断提升品牌心智和市场占有率。预计
　　2022-2024年EPS分别为2.8/3.6/4.6元，对应公司11月28日收盘价129.4元，2022-2024年PE分别为46.7X/36.3X/28.4X，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。