中泰国际-石药集团-1093.HK-主营收入将稳健增长-221130

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　　2022年前三季度业绩略超预期
　　公司2022年前三季度收入同比增加13.8%至约235.0亿元人民币（下同），股东净利润同比增长3.1%至44.7亿元，总体看收入与股东净利润略超预期。分板块看，成药、原料药、功能性食品及其他产品收入分别同比增长10.8%、20.1%、47.6%，各板块收入均稳健增长。
　　预计主要产品收入将维持稳健增长
　　我们预计公司主要产品收入仍将继续稳健增长，基于：1）神经系统及心脑血管领域主要产品将保持稳定增速：公司神经系统主要产品恩必普2021年3月起降价约50%，而且2022年前三季度医药行业经营环境艰难，但全球著名医药行业数据库IQVIA资料表明，前三季度恩必普在样本医院的销售额同比增加10.5%，表明刚需很强。根据2022年国家医保目录简易续约原则，我们认为恩必普在2022年版国家医保目录中的降价幅度将有限，预计恩必普2021-24E收入CAGR为10.0%。公司心血管领域主要产品玄宁是FDA认证的著名高血压药物，预计未来仍将受益于高血压药物的需求，预计玄宁2021-24E收入CAGR为9.9%；2）肿瘤药销售收入将逐步回暖：前三季度由于上海等地疫情，部分患者无法赴一线城市就医，而且公司调整卵巢癌药物多美素销售团队，肿瘤药销售收入同比仅增2.3%。目前多美素销售团队的调整已完成，2022年初上市的淋巴瘤药物盐酸米托蒽醌脂质体注射液前三季度销售表现良好。肿瘤治疗为刚性需求，疫情后需求将逐步回暖，预计肿瘤药销售收入2021-24E为7.5%。
　　肿瘤与心血管领域研发管线将注入新亮点
　　公司非小细胞肺癌药物EGFR-TKI制剂瑞泽替尼的上市申请已经于2021年提交。由于三代EGFR药物安全有效但国内较为稀缺，我们认为2023年获批可能性较高。此外，公司原有急性心梗药物铭复乐日前提交申请用于急性缺血性卒中治疗。国内急性缺血性脑卒中治疗中，静脉溶栓治疗是最常用的恢复血流措施，而rt-PA药物为静脉溶栓的常用药物，铭复乐的新适应症若获批，市场需求空间较大。
　　维持“买入”评级，目标价上调至11.82元
　　由于2022年前三季度业绩略超预期，我们将2022-24E股东净利润预测分别上调3.4%、1.6%、6.5%。根据调整后DCF模型，我们将目标价从11.00港元上调至11.82港元，较目前股价有20.8%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。