中信证券-哔哩哔哩-BILI.US-2022年三季度业绩点评：业绩超预期，关注商业化及降本增效进展-221130

《中信证券-哔哩哔哩-BILI.US-2022年三季度业绩点评：业绩超预期，关注商业化及降本增效进展-221130（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-哔哩哔哩-BILI.US-2022年三季度业绩点评：业绩超预期，关注商业化及降本增效进展-221130（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　22Q3公司营收57.94亿元（YoY+11.3%），处于前期指引上限；Non-GAAP净利润-17.13亿元（vs彭博一致预期-18.31亿元），好于市场预期。公司保持用户规模高质量增长，同时加大降本增效推进力度，2024年底前有望实现Non-GAAP经营层面盈亏平衡的目标。我们建议持续关注公司变现效率提升和盈利能力改善趋势，长期我们仍看好B站作为年轻世代泛娱乐内容社区的商业化潜力，维持“买入”评级。
　　▍22Q3公司营收处于指引上限，降本增效推进力度加大。收入方面，22Q3公司总收入57.94亿元（YoY+11.3%，QoQ+18.0%），处于前期指引上限（56~58亿元）。成本费用方面，22Q3公司毛利率18.2%（YoY-1.4pcts，QoQ+3.2pcts），销售/管理/研发费用率分别为21.2%/9.4%/19.5%（YoY-10.2/+0.3/+4.4pcts，QoQ-2.7/-3.4/-3.5pcts）。根据公司业绩会，公司工作重心从MAU短期增长转变为重视DAU/MAU转化率提升，营销支出有望进一步缩减；22Q4公司开启新一轮人员优化，成果料将在后续季度逐步体现。利润方面，22Q3公司实现归母净利润-17.13亿元，对应亏损率29.6%（同比收窄21.4pcts，环比收窄11.3pcts）；实现Non-GAAP净利润-17.65亿元（vs彭博一致预期-18.31亿元），对应亏损率30.5%（同比收窄0.7pct，环比收窄9.6pcts），好于市场预期。根据公司业绩会，公司进一步推进降本增效，2024年底前有望实现Non-GAAP经营层面盈亏平衡。业绩指引方面，公司预计22Q3营收60~62亿元，对应同比+3.8%~+7.3%。
　　▍游戏业务：集中资源聚焦优势方向，关注精品游戏研发及海外游戏发行进展。22Q3公司实现游戏收入14.71亿元（YoY+5.7%）。根据澎湃新闻，2022年11月CEO陈睿亲自接管游戏业务线，业绩会中公司表示坚定“自研精品、全球发行”战略，集中资源聚焦二次元游戏等优势方向，我们建议关注公司精品游戏研发及海外游戏发行进展。游戏储备方面，根据公司业绩会，国内市场2款游戏（已获版号，其中1款为自研）将在今年或明年初上线，海外市场5款游戏将在明年初发行，有望为游戏业务带来稳定支撑。
　　▍VAS业务：优质OGV内容延续，直播生态逐步形成。22Q3公司实现VAS营收22.10亿元（YoY+15.8%）。OGV方面，22Q3 B站在优势动漫品类上保持优异成绩，《间谍过家家》、《凡人修仙传》等日番与国创内容热播；B站独播新剧《三悦有了新工作》、《正义的算法》关注度较高，目前豆瓣评分分别为8.5/8.1。根据骨朵国漫，10月29日国创动画作品发布会上，B站推出49部国创作品，全新动画超过30部，后续内容储备丰富。直播业务方面，B站持续推动“直播+点播”结合的内容策略，鼓励UP主开播，打造具有调性的B站直播文化。根据公司业绩会，22Q3“UP主+主播”双重身份的用户数量同比增长73%。
　　▍广告及电商业务：关注Story Mode等新广告形态带来增量。22Q3公司实现广告收入13.55亿元（YoY+15.6%），实现电商及其他收入7.58亿元（YoY+3.2%）。广告业务方面，根据公司业绩会，22Q3公司发挥内容社区优势，进一步提升广告库存供给，加大Story Mode、游戏合伙人等新广告形态的商业化推进，在宏观经济和消费疲软的压力下仍实现较好增速，其中效果广告同比增幅超过50%；分行业看，根据业绩会，公司广告业务在游戏、3C、数码等行业保持较高占有率，食品饮料、美容美妆等行业收入继续增长，汽车、母婴、家电等行业潜力巨大。电商及其他业务方面，公司大力构建平台商业生态，22Q3在宏观经济偏弱及疫情局部反复的背景下实现收入同比正增长。
　　▍用户活跃度及粘性进一步提升，关注DAU/MAU增长以及变现效率提升趋势。用户规模方面，22Q3 B站平均MAU 3.33亿（YoY+24.6%），平均DAU 9,030万（YoY+25.4%），DAU/MAU比重27.1%（YoY+0.2pct），活跃用户日均使用时长96分钟（vs.21Q388分钟）。用户付费方面，22Q2 B站平均付费MAU2850万（YoY+19.2%），对应付费率8.6%（YoY-0.4pct）。公司用户数与粘性均保持快速增长，同时工作重心从MAU短期增长转变为重视DAU/MAU转化率提升，我们建议关注后续商业化变现效率提升趋势。
　　▍风险因素：公司用户增长不及预期；国内游戏版号恢复发放进度不及预期；海外引进游戏版号受限；公司自研游戏上线进度不及预期；日番引进审核难度加大超出预期；内容监管趋严对平台生态造成冲击；UP主负面舆论风险；公司电商业务盲盒销售监管趋严风险。
　　▍投资建议：公司作为年轻世代泛娱乐内容社区，具备较大商业化潜力，同时降本增效持续推进，变现效率和盈利能力有望持续提升。我们结合公司22Q3业绩表现，调整公司2022E~24E收入预测至218.64/267.16/326.58亿元（前预测值为218.14/266.28/320.80亿元）；考虑到公司降本增效持续推进，上调公司净利润预测至-78.20/-34.63/-6.23亿元（前预测值为-79.58/-45.13/-9.56亿元）。估值方面，参考主流的社交与内容社区类可比公司（见下页表）平均2023EPS 2.6x，给予哔哩哔哩目标2023EPS 2.6x，对应目标价24美元/ADR，维持“买入”评级。