德邦证券-网龙-0777.HK-首次覆盖报告：游戏业务稳健，教育业务利润释放可期-221130

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　　网龙：游戏、教育双主业下维持稳健增长。网龙创立于1999年，是国内游戏行业最早期的参与者之一，2015年公司开拓了教育业务，形成现阶段双主业模式。
　　游戏业务：基于IP的长线运营能力构建稳健基本盘。公司游戏业务聚焦国内端游市场MMORPG品类，围绕IP运营展开。当前公司核心IP主要有四款：MMORPGIP《征服》和《魔域》、MOBAIP《英魂之刃》、二次元IP《终焉誓约》；此外，亦有2017年通过收购Jumpstart所得的IPNeopets。公司于产品长线运营上经验丰富，三大核心IP维持高频率的资料片更新、第三方联动，兼顾促活与拉新，且核心用户忠诚度强，在上半年宏观经济波动冲击下，用户付费意愿一定程度受到影响，但维持高参与度，我们认为存量产品的流水有望随着国内经济的复苏而恢复稳定。此外，公司持续挖掘核心IP潜力，Pipeline中产品储备丰富，《魔域手游2》、《魔域PC重置版》有望于今年底及明年相继上线。
　　教育业务：政策支持下出货量快速增长，教育互动平板市场占有率全球领先。教育业务覆盖混合式学习价值链，囊括硬件与软件双端。当前收入主要来自于硬件端。从beta的角度上看，海外教育互动平板市场空间广阔，疫情后受益于各国政策，市场出货量快速上涨。而从alpha的角度上，受客户主要为学校和政府教育部门的影响，教育交互平板市场龙头效应明显。子公司普罗米修斯已成为海外教育互动平板市占率领先者，且其在主要美国、德国、意大利等主要市场K-12 IFPD市占率仍在提升，我们看好其后续的收入、利润释放。此外，公司在B2G国家项目上也持续取得进展，于22Q1与埃及政府签署确定性合同，由普罗米修斯向全国各地K-12学校提供94000台平板，预计下半年开始出货，也有望进一步带动以Edmodo、Merlyn Mind为代表的软件产品的销售，促进整体营业杠杆的释放，和利润率的提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现81/92/103亿元营业收入，分别同比增长15%/13%/12%，实现归母净利润11.3/14.3/16.3亿元，同比增长6%/27%/14%，对应当前市值PE6.4/5.0/4.4x。综合可比公司估值水平与公司基本面情况，我们给予公司2023年8.5x PE目标估值水平，对应目标价25.03港元，首次覆盖，给予“买入”评级。（汇率为0.9人民币/港元）
　　风险提示：国内宏观经济波动风险；游戏新产品推出进度不及预期风险；教育硬件产品销量不及预期风险。