招商证券-有研粉材-688456-铜、锡基粉体材料龙头，增材业务打造第二成长极-221130

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　　公司是国内铜基粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头，技术工艺可对标国际先进水平，逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地，并与钢研集团合作投建500吨增材产能，有望打造公司第二成长极。
　　产能快速扩张稳固行业地位。2021年公司铜基粉末材料产量达2.64万吨，同比增长14.41%，同期锡基焊粉材料产量为0.32万吨，国内市占率约20%。公司重庆和泰国基地建设项目正在顺利开展，重庆生产基地新增铜基金属粉体材料11,600吨以及锡粉400吨。泰国生产基地新增铜基金属粉体材料5,700吨，微电子锡基焊粉材料400吨以及锡粉300吨。公司市场占有率有望进一步提升。
　　技术工艺可对标国际先进水平。铜基粉体材料制备工艺：可智能化控制的连续制备技术，保证产品的稳定性和一致性，提高出粉率；实现了低松比、超低松比电解铜粉的工业化生产，产品质量对标国际先进水平。锡基焊粉制备工艺：公司突破了高端锡基合金焊粉制备技术瓶颈，制备出了系列高品级低温、中温、高温锡基合金焊粉产品，并开发出了具有完全自主知识产权的Sn-Bi-Cu、Sn-Bi-Sb等低温无铅焊料，缓解了焊料无铅化以来成本急剧攀升的问题，满足了焊料工艺的差异化需求以及电子组装的不同温度梯度需求。
　　增材制造业务有望打造公司第二成长极。增材行业未来空间广阔，预计2025年全球增材市场规模达到298亿美元，CAGR为18%。公司与子公司康普锡威以及钢研投资公司共同出资设立有研增材，公司持股比例80%。公司设计产能共计2,500吨/年。其中增材制造金属粉体材料500吨/年，高温粉末材料2,000吨/年，有望占据一定市场份额。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024公司归母净利润分别为0.57/1.56/2.03亿元，对应PE分别为58/21/16倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、技术路线不明确、投项目不及预期、政策及安全环保风险等。