信达证券-海南机场-600515-乘海南自贸港东风，聚焦机场+免税，扬帆起航-221130

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　　重整完毕，引入国资：公司破产重整完毕，海南省属最大国企海南发展控股成为公司控股股东，1月20日更名为海南机场，5月18日摘星，10月14日脱帽，10月26日正式更名简称。厘清债务，聚焦机场&免税，截至22H1，公司融资贷款总额约205亿元，融资综合成本3.05%。未来，公司将以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。
　　机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度：公司控股7家机场，参股2家机场，管理输出2家机场，其中三亚凤凰机场为核心收入来源，持股比例77%，22H1贡献营收占比达27.02%，随着三亚凤凰T3航站楼的建设推进，有望持续扩容。此外，海南自贸港还享有第七航权、保税航油等政策，第七航权有望吸引更多生鲜冷链、航空运输等企业，逐步形成“集聚效应”，带来更多的航空货运发展机遇。
　　深度参与离岛免税业务，有望享受行业成长红利：1）参股免税店：公司持有海口美兰和三亚凤凰机场免税店49%股权、海南海航中免50%股权（口岸免税），22年前三季度投资收益0.69亿元，此外三亚机场免税店新增面积或有望近期开业；2）提供场地收取租金：公司为海口日月广场两大市内免税店提供物业，建议关注后续租金合同进展；此外，公司还收取三亚机场免税店租金，22H1共获得租金1.22亿元；3）提货点：公司收取三亚凤凰机场、海口日月广场和博鳌机场三个提货点租金，22H1三亚机场提货点租金0.32亿元。
　　逐步推进“去房地产化”：将通过加快存量项目去化、剥离部分项目等方式逐步退出传统地产业务，公司预计将在未来3-5年内完成销售和结转。同时，公司将持续把握海南自由贸易港政策、空港经济发展等市场机遇，依托机场空港资源优势，聚焦临空产业推进地产业务转型工作。
　　投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，有望享受政策和发展红利，机场和免税业务中长期成长性和确定性兼具。22-23年wind一致预期显示公司归母净利润分别为11.01、16.57亿元，对应11月29日收盘价的PE分别为44、29倍。
　　风险因素：疫情相关风险，宏观经济下行风险，市场竞争加剧，政策风险，经营相关风险等。