东方证券-固定收益专题报告：转债吸引力仍强，估值下探后主动回升-221130

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　　研究结论
　　从估值角度看，今年下半年以来转股溢价率呈现出一定的区间波动特征，在达到区间的上限和下限时主动调整，高位时随着权益走弱共同下行，低位时吸引力增加，资金抄底。上周当转债溢价率中枢在理财赎回潮后，溢价率主动拉升，日成交额走平，在700亿元附近。当前溢价率依然有着较强韧性，溢价率回升更多是由于前期超跌，且市场对转债相对仍较乐观，利率上行理财赎回所带来的冲击反而成为左侧布局资金或短期抄底资金的机会，我们认为转债尽管当前性价比略低，正股上行将首先消化前期积累的高溢价率，但在资产荒的背景下，转债依然有其优势，保证安全边际仍重要，更加考验精细择券的能力。
　　具体看赎回潮当周涨跌情况，14、16、17日跌幅较为显著，与三日利率走势并不能完全对应，且在转股价值中枢并无显著波动的情况下，偏股型转债跌幅依旧大于偏债型转债，对此现象合理的解释是此次的转债下跌并不是转债中债性部分的价值下跌导致的，而是理财、债基净值下跌，赎回压力增大时，转债因其流动性相对较强而被率先卖出所导致的。从各类型转债换手率变化可以看出，偏股型转债放量下跌的特征更为显著。
　　上周中低价位转债价格小幅上行，而高价转债价格走低，转债市场价格区间继续收窄。区分高、低转股溢价率看，上周高溢价率部分转债表现弱于低溢价率部分转债。
　　转债供需和定价方面，11月供给量边际下滑，或与近期疫情反复有关，12月发行量或将有所上升。结合发行量和中签率数据看，当前一级需求有所减弱。新券二级定价6月以来相对平稳，11月边际小幅下滑。
　　各类机构月度持仓数据看，上交所主要机构显著增持，深交所除公募基金、自然人投资者外，存在减持现象。结合以上信息看，尽管权益市场及转债市场近期回调或波动幅度较大，但主要配置力量未见减弱。
　　领涨转债表现强于正股，热门个券名单有所变动。上周涨幅居前个券中有6只涨幅强于正股，英联、溢利、万顺转债领涨，分别涨27.43%、17.85%、10.48%。成交方面，活跃个券名单有所变动，特一、英联、华森转债成交额领跑。
　　风险提示
　　可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误