浙商证券-确成股份-605183-深度报告：蜂出并作，如日方升-221129

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　　报告导读
　　公司为国内沉淀法二氧化硅及高分散二氧化硅双龙头企业，当前总产能33万吨，未来有望扩至43万吨。我们认为在全球绿色轮胎渗透率不断提高背景下，公司轮胎用高分散二氧化硅需求有望保持快速增长；此外公司拟布局硅橡胶及牙膏等其他应用类二氧化硅，进一步打开新成长空间。
　　投资要点
　　多个细分领域需求持续增长，沉淀法二氧化硅行业长期向好
　　沉淀法二氧化硅应用广泛，2009年以来我国沉淀法二氧化硅需求GAGR达8.7%，行业需求快速增长。我们认为未来沉淀法二氧化硅需求高增速有望继续保持，主要增长点体现在：1）随着轮胎标签法趋严，轮胎用二氧化硅需求迎来爆发，Dataintelo预测2022-2030年全球轮胎用二氧化硅GAGR将达到5.5%；2）硅橡胶、牙膏、涂料等细分领域的拉动。受益于有机硅应用范围的不断拓展，作为有机硅下游产品不可或缺的补强剂和粘接剂，我国该领域二氧化硅“十四五”期间GAGR（+ 10%）；随着我国牙膏产量增加，叠加二氧化硅摩擦剂渗透率逐渐提升，我国牙膏用二氧化硅市场2021-2026年GAGR有望达到11%；白炭黑用涂料消光剂受益于全球涂料需求的快速增加，Industry ARC预测2022-2027年该领域白炭黑GAGR将达4.7%。
　　多重竞争优势，铸就公司发展护城河
　　确成股份历经近20年的发展，成长为可比肩海外巨头的白炭黑生产供应商，我们认为主要有以下几点优势：1）产能优势。公司把握住白炭黑行业机遇，通过收购三明阿福、建立泰国基地等方式不断扩大产能规模，进一步提高自己的竞争地位，当前总产能33万吨，为全球前三、亚洲最大白炭黑企业。2）客户优势。轮胎用二氧化硅多为定制化产品，认证周期长，进入壁垒高。通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年，公司凭借优质的产品进入全球轮胎巨头供应链，建立先发优势，2021年世界排名靠前的主要国际轮胎公司均为公司客户。3）一体化优势。公司已形成了从原材料硫酸（20万吨）、硅酸钠（14万吨）到最终产品二氧化硅的完整产业链，主要原材料的自产能够保障生产经营的稳定性，还可以有效平抑原材料价格波动影响，提高公司盈利的稳定性。
　　持续加码二氧化硅高附加值产品，公司有望迈入快速成长期
　　公司当前白炭黑产能33万吨，根据公司公告，国内三明阿福在建7.5万吨高分散产能，泰国二期2.5万吨项目将于2022年适时启动，上述两项目投产后公司产能将增加至43万吨，我们认为公司有望凭借客户先发优势，不断加码产能，尽享轮胎绿色化带来的二氧化硅需求增量。此外公司在硅橡胶、牙膏、涂料、造纸等领域已有专利技术，且在硅橡胶和牙膏领域已有产品布局，我们认为随着上述多应用高附加值产品逐步产业化，有望打开公司新成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们认为随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司拟布局硅橡胶及牙膏用高端二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。预计2022-2024年公司营业收入分别为17.91/20.11/22.94亿元，同比增速分别为19.18%、12.24%、14.12%，归母净利润分别为3.99/4.74/5.85亿元，同比增速分别为32.93%、18.73%、23.61%，EPS为0.96/1.13/1.40元/股，对应PE分别为18.99、15.99、12.94。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。