天风证券-新化股份，工艺领先的化工产品制造商，申购建议：积极参与申购-221130

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　　申购分析：
　　1.新化转债发行规模6.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价32.41元，截至2022年11月25日转股价值99.51元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月25日6年期AA-级中债企业到期收益率6.37%的贴现率计算，债底为85.66元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.88%，对流通股本的摊薄压力为10.91%，对现有股本有一定摊薄压力。
　　2.截至2022年11月25日，公司前三大股东建德市国有资产经营有限公司、胡健、交通银行股份有限公司-永赢长远价值混合型证券投资基金分别持有占总股本17.00%、10.42%、2.69%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。
　　3.公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月25日收盘，公司PE(TTM)为17.75倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值59.46亿元，低于同业平均水平。截至2022年11月25日，公司今年以来正股上涨15.23%，同期行业指数下跌21.45%，万得全A下跌18.24%，近100周年化波动率为50.70%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为1.89%，无股权质押风险。其他风险点：1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动的风险；3、公司产品价格下降风险；4、环境保护和安全生产的风险；5、应收账款回收风险。
　　4.新化转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期