中信证券-兆威机电-003021-跟踪点评：经营拐点已现，发展汽车电子+AR/VR拓新局-221130

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　　2022年前三季度，公司实现营收7.8亿元（同比-5.3%）、归母净利润1.0亿元（同比-21.7%），疫情扰动及下游消费端需求不振对公司经营造成一定冲击。但22Q3单季度，公司收入、净利润、毛利率等指标同比环比均有所改善，经营拐点或已出现。我们看好公司作为国内微型传动领军者的巨大潜力，上调至“买入”评级。
　　▍22Q3单季度公司经营出现边际改善。单22Q3，公司实现营收3.1亿元（同比+8.1%）、归母净利润4749万元（同比+12.1%），单三季度毛利率、净利率分别为30.3%、15.2%，同比分别+0.30pct、+0.55pct，环比分别+2.1pcts、+2.5pcts。季度业绩边际改善，我们判断或与产品结构优化、降本控费得当有关，我们看好公司经营进入持续性的修复上升通道。
　　▍重点布局汽车电子与AR/VR产业。（1）汽车电子：2022H1，在公司多业务板块承压情况下（智能家居与机器人营收1.2亿元、同比-31.7%；通讯业务营收1.1亿元、同比-34.0%），公司汽车电子业务逆势增长，同比+26.8%至1.6亿元。公司积极把握新能源汽车及自主品牌发展机遇，与比亚迪、长城、蔚小理等积极合作，参与智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG等众多产品研制，提供微型传动+驱动综合解决方案。（2）VR/AR：据公司投资者活动关系记录表，公司技术可应用于AR/VR领域的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。瞳距调节驱动系统可提高调节精确度，缓解眩晕感。据微信公众号AR圈，PICO4即采用电驱IPD调节模组，PICO明年预计发货300万台以上，后续苹果MR产品发布亦值得关注。
　　▍布局先进产能，综合竞争力进一步提升。据公司投资者活动关系记录表，公司东莞工业园已逐步投入使用，未来将作为公司大湾区的主要生产基地，而公司在苏州的工业园已启动建设，未来将作为长三角的主要研发生产基地。我们认为，随着下游细分领域需求不断涌现，公司的先进产能将有序释放，夯实综合竞争力。
　　▍风险因素：下游景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险；重要大客户流失或在客户处份额下滑的风险；下游开拓及产品研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内微型传动系统翘楚，有望持续拓宽下游应用赛道、丰富客户群，通过提供传动+驱动一体化解决方案提升ASP。考虑到散点疫情扰动及下游需求承压对公司经营造成的影响，结合2022年前三季度经营情况，我们调整公司2022-23年归母净利润预测至1.6亿、2.6亿元（原预测为3.2亿、4.6亿元），新增2024年归母净利润预测3.9亿元，我们选取国内线性驱动龙头捷昌驱动和国内谐波减速器龙头绿的谐波作为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期对应的平均PE估值为36倍，考虑到兆威机电作为国内微型传动龙头下游可拓展空间较大，且经营或迎来拐点，未来两年潜在业绩增速较高，给予公司2023年50x PE估值，对应目标价为78元。公司经营迎来向上拐点，汽车电子和VR/AR业务拓展迎来重要战略机遇期，看好公司实现量价齐升，上调评级至“买入”评级。