中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-稳健基本面不变，重申“买入”评级-221129

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　　股价季初至今落后大市，但稳健基本面不变
　　公司股价自第四季初至今下跌10.7%，分别逊于母公司中国建筑国际(3311 HK)及恒生指数同期的14.3%及0.5%上升。但我们认为公司的稳健基本面不变，主因：(一)港澳地区是主要收入来源，受益于香港土地供应及政府工程持续；(二)BIPV(光伏建筑一体化)业务已从概念阶段提升至项目落地层面；(三)人民币贬值的影响不大。
　　香港土地供应及政府工程持续
　　港澳地区是公司主要收入来源，分别占2022年前三季度收入及经营溢利的61.6%及76.0%，占比率同比上升4.4个及9.0个百分点。前三季度新增合约金额同比上升23.2%至80.7亿元港币，其中68.1%是港澳项目。
　　香港《行政长官2022年施政报告》于今年10月发布，列出多项土地供应及政府工程目标，包括(一)未来五年通过卖地或铁路物业发展提供少于72,000个私营房屋单位的土地；(二)强化医院基建，推动第一个“十年医院发展计划”，未来五年增加约4,600张病床和约80间手术室；(三)未来十年分阶段增加文化表演场地座位总数及博物馆数目等，及开展约30项体育及康乐设施项目。我们预计在更多医院和体育场馆建设推动下，政府在幕墙市场的支出会持续增加。
　　BIPV业务已从概念阶段提升至项目落地层面
　　自公司去年中宣布展开BIPV（建筑光伏一体化）业务后，已从概念阶段提升至项目落地层面。BIPV泛指应用薄膜(Thin film)于大厦幕墙进行光伏发电。今年8月，公司中标山东省莱西青北高科园商业项目的幕墙及BIPV光伏系统供应及安装工程，合约金额合共约1.0亿元人民币，光伏装机容量414kW，首年可发绿电24万度。母公司中国建筑国际目前开发中的香港有机资源回收中心第二期项目，也会应用公司的BIPV产品(见图表1)。
　　人民币贬值的影响不大
　　人民币贬值对公司财务报表以港元结算的盈利的的影响不大，因为大部份收入来自港澳地区(注：2022年前三季度占比为61.6%)，但部份原料及生产成本来自中国内地。公司采用MiC (组装合成)方法，在珠海及上海等地的内地厂房预先生产幕墙组件，其后运送组件往工地现场安装，人民币贬值相反更可减轻公司的成本管理压力。
　　重申“买入”评级
　　公司今年前三季度收入及经营溢利分别同比增长35.5%及40.1%至51.1亿及4.8亿元港币。我们分别技术性微调2022-23年股东净利润+0.4%/-4.9%，并新增2024年预测。2022-24年股东净利润同比增长率分别为46.3%/39.2%/31.7%。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由2.86港元微调至2.87港元，对应10.9倍2023年市盈率和63.1%上升空间(见图表2及3)。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。