东方证券-快手~W-1024.HK-快手3Q22点评：流量稳健增长，收入增速环比有所放缓，国内业务盈利能力继续-221130

《东方证券-快手~W-1024.HK-快手3Q22点评：流量稳健增长，收入增速环比有所放缓，国内业务盈利能力继续-221130（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-快手~W-1024.HK-快手3Q22点评：流量稳健增长，收入增速环比有所放缓，国内业务盈利能力继续-221130（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　流量端：流量旺季DAU达3.63亿新高，时长接近130min。3Q22快手DAUyoy+13.4%至3.63亿；用户黏性继续提升：DAU/MAU维持在58%的高位；人均单日时长yoy+8.6%达129.3 min，总时长同比增长23%。平台维持其差异化的强社交用户心智，累计互关用户达到235亿对，yoy+63%。内容生态呈现多元化、优质内容供给丰富的趋势：11/19的周杰伦“歌友会”直播活动最高在线人数突破1129万；拓展直播/短视频在房产领域的应用，推出“快手购房节”；近期，平台也推出“快相亲”功能，通过直播的方式为用户提供相亲服务。由于平台丰富的内容生态与良好的社区氛围，我们预计四季度的DAU有望维持在3.6亿以上。
　　直播业务：付费用户数同比快速增长，维持低门槛打赏生态。3Q直播收入yoy+15.8%（主要由月付费用户驱动，yoy+29.3%，占平台MAU的9.5%，渗透率同比、环比提升）；人均打赏金额同比下滑，平台维持低门槛的打赏生态。付费用户数的快速增加一方面和直播覆盖的场景增加有关：平台通过快聘（原快招工）、理想家、快相亲等产品拓展直播的应用领域；另一方面也和直播内容供给优化有关，平台继续加强和公会的合作，3Q活跃公会主播数量同比增长200%以上。
　　广告：宏观消费影响，收入增速有所放缓。3Q22广告收入yoy+6.2%，收入增速环比放缓主要由于广告行业整体复苏情况不及预期，但公司仍然在改善广告产品、多渠道引入客户，3Q月活广告主数量yoy+65%以上。其中：外循环广告仍然受到网服、游戏等行业的广告主降本增效影响，增长面临压力；内循环广告受益于电商GMV的稳健增长，保持平稳的涨幅。我们认为，平台拥有差异化、高粘性的用户群体，流量价值会逐步体现，长期来看广告市占率有望逐步提升。
　　电商GMV 3Q yoy+26.6%，供给/需求双端改善，公域效率保持提升。需求端，3Q22月活买家数超1亿，月活渗透率近16%，用户的电商复购率同比提升1.1pp，用户的月下单频次环比提升、客单价同环比提升；供给侧，3Q新入驻商家数yoy+80%，新动销商家数同比双位数增长，3Q快品牌数量环比高双位数增长，GMV占比保持提升。电商流量匹配效率在不断改善，3Q平台的公域流量直播GPM同比实现超翻倍增长。虽然3Q消费环境没有出现明显改善，但在需求/供给/匹配改善的背景下，3Q平台GMV yoy+26.6%至2225亿元。公司近期完成了商业化、电商等部门的组织架构调整，预计调整后各业务的协同性会有所改善。我们预计4Q电商旺季平台GMV有望增长提速，维持22全年电商GMV 9000亿以上的预测。
　　降本增效成果持续显现，国内业务盈利能力进一步提升。3Q22公司的毛利率优化达46.3%（环比/同比均提升）；3Q虽然是获客旺季，但是销售费用仍然控制在91.3亿元的较低水平，获客和用户留存方面的效率仍在提升，销售费率降至40%以下；人效提升，3Q人员成本同比减少6.6亿元（绝对值环比小幅增加）。3Q实现经调整净利润-6.72亿元（彭博市场一致预期-17.43亿元），扭亏幅度超预期，其中：国内业务的经营利润达3.75亿元（环比2Q增加3倍），海外业务经营亏损金额为16.87亿元（同比减亏11.67亿元）。我们预计4Q为收入旺季，而公司的大部分的成本和费用相对刚性，因此4Q国内利润有望环比进一步提升，海外的亏损金额预计维持稳定（长期缩窄），集团整体的净亏损有望进一步缩窄。
　　海外单用户日均时长维持60分钟，收入环比增长超80%。快手海外聚焦巴西、中东、印尼等重点市场，维持严控ROI的增长策略，3Q22的亏损金额环比基本维持稳定。商业化方面，也在积极推进广告、直播等变现模式，3Q22收入环比增长83%至1.89亿。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计22-24年公司实现收入928/1073/1272亿（原预测923/1106/1326亿），由于3Q行业复苏情况不及预期，我们小幅调整了收入和费用的预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.1xPS估值，公司合理价值为3,327亿CNY，折合3,612亿HKD（港币兑人民币汇率0.921），目标价83.97港元/股,维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大