中泰证券-爱尔眼科-300015-大手笔收购26家眼科医院，眼科龙头稳步向前-221129

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　　事件：11月29日晚，公司公告拟收购西安爱尔、泉州爱尔、都江堰爱尔等26家医院部分股权，合计交易价格为9.1亿元。
　　大手笔收购26家医院，进一步完善全国医院网络布局。公司拟向湖南亮视视界、天津爱信、湖南亮视长星、芜湖远翔、芜湖远澈、正和正信收购其所持有的26家眼科医院部分股权，合计交易价格为9.1亿元。本次拟收购的26家医院均保留了一定少数股权，少数股权中大多都由医院核心医生和管理人员持股，这也有益于持续调动他们的积极、持续保持良好增长动力。此次收购不仅实现了上市公司与产业基金的共赢，也进一步完善了全国医院网络布局，区域医院的协调效应增强，公司在眼科医疗服务领域的市占率与业务规模有望进一步得到提升。
　　对应估值合理，标的医院处于高速成长期。本次拟收购的26家医院2021年总营收为6.43亿，合计亏损约1412.54万元；2022年1-9月总营收为6.11亿，合计净利润约4686.82万元；对应2021年PS的中位数为2.39，收购对价合理。标的医院大部分于2016-2018年间开业，其中13家医院于2022年实现扭亏为盈，处于快速爬坡阶段。2022前三季度，标的医院净利率中位数为7.9%，参考上市公司整体19.71%的净利率，标的医院盈利水平提升空间较大。
　　中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超700家，现有眼科医生及视光医生超9000名，规模远超同行；2）成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合，未来十年仍有望保持稳健增长；3）消费升级下，视光、老花、眼科美容等业务是公司的新突破口，预计未来将成为驱动业绩增长的重要动力。4）成熟可持续的商业模式叠加强大的内部培养体系为公司持续提供动能，科教研一体化正推动公司整体医学实力快速提升。
　　盈利预测和投资建议：考虑到短期疫情存在不确定性，预计公司2022-2024年营业收入分别为176.24、217.03、267.36亿元，同比分别增长17%、23%、23%；归母净利润分别28.43、37.23、47.93亿元，同比分别增长22%、31%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。