开源证券-拼多多-PDD.US-美股公司信息更新报告：2022Q3业绩超预期，持续受益消费降级与品牌化-221129

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　　●用户心智与品牌化推行强于预期，效率持续优化，维持“买入”评级
　　考虑到平台用户心智与品牌化推进强于预期，我们将公司2022-2024年收入上调至1295/1640/2001 (原值1187/1430/1738)亿元:考虑到平台广告与营销效率优.化快于预期，我们将公司2022-2024年经调整净利润上调至352/367/473 (原值258/286/369)亿元，对应调整后EPADS分别为253/27.3/34.2元。公司当前股价74.05美元对应2022-2024年经调整PE分别为21.0/19.5/155倍，考虑到在品牌化逻辑印证下公司市场份额有望进一步提升，维持“买入”评级。.
　　●疫情加速平台用户心智提升，收入利润均大幅超出预期
　　公司2022Q3实现总收入355亿元，同比增长65%，大幅超出彭博一致预期增速44%，我们预计收入的超预期表现主要得益于平台交易规模的高速增长。2022Q3公司经调整净利润同比增长295%至124亿元，经调整利润率达到35%，同比提升20pct,具体看: (1)平台的品牌商品在供需两端均呈现出较高的活跃度，品牌广告的匹配效率进一步增强，驱动平台广告利润率明显提升: (2)尽管本季度随着补贴增加营销费率环比提升4pct,但同比依然优化7pct，在收入高增长的背景下体现出平台用户心智继续增强，营销效率持续提升: (3)公司部分投资项目进度短期受到影响，三季度投资性现金流仅净流出3.6亿元(去年同期138亿元、上季度86亿元)，研发费率同比下降3pct.
　　●预计四季度成本与费用率环比增加，看好平台品牌化上行的可持续性
　　展望四季度，我们预计: (1)平台品牌化驱动的广告效率提升具备可持续性，毛利率仍将同比改善，但海外业务带来的运费成本将导致毛利率环比小幅下降: I)国内双十一及海外黑五活动将导致营销费率环比提升，但同比仍将改善: 3)随着研发投入恢复，研发费率将环比提升。考虑到疫情影响的边际递减，我们认为本季度的高利润率持续性较弱，但随着平台用户心智与品牌化能力进一步得到验证，继续看好公司利润的长期增长趋势。
　　●风险提示:。疫情风险、行业竞争加剧、品牌化不及预期、用户增长不及预期、海外政笛夺花等风险