中原证券-2023年宏观年度报告：冬去春来-221125

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　　盘点：2022高质量发展推动的国内进展
　　长期潜在增速仍在5%附近。尽管2022年经济波动显著增加，但我国潜在增速并未受显著冲击，仍处在5%左右的区间，经济复苏的韧性仍然较强。
　　财政政策提升效能，货币政策延续稳健。财政政策利用效率明显提高，货币政策及时响应宏观与微观环境，保持了流动性的合理充裕偏宽松。
　　聚焦：高质量发展与现代产业体系构建
　　经济驱动的基本盘：“地产投资+基建托底”：地产领域的长期基调是“房住不炒”，但当前地产支柱产业的性质尚未改变。一是土地出让收入仍是我国财政税源主体；二是我国信贷主体仍是地产信贷，地产领域投资的快速下滑或导致信贷持续缩量；三是地产投资对我国上下游产业的拉动作用较大；因此我国地产领域需平稳过渡。上述背景下，地产市场亟需强政策注入流动性以及信心，我国出台了一系列地产领域供需两侧的优化政策。
　　审视：2022高质量发展推动的外部环境
　　全球工业经济周期仍在下行：全球工业周期在多数时间呈现出较强的一致性。根据中美日韩德的制造业景气指数，2022年全球工业周期整体处在下行周期，但国家间存在一定分化。我国率先形成底部反弹，尽管仍然略有波动，但基本企稳；而美国周期下行力量仍然明显。
　　展望：中国经济2023——冬去春来
　　2022全年增速或在3%-4%。根据当前公布的高频数据及其趋势，我们使用模型进行估计，预计全年GDP不变价累计同比增速或在3%-4%的区间。
　　2023全年经济结构性复苏，全年或回归5%。2020年疫情影响以来，我国经济复苏呈现出较强的反弹韧性，以至于我国潜在中枢并未受到显著冲击而仍然处在5%附近的区间，因此我国经济增长或在政策面配合下反弹至潜在增速水平。节奏上，2023基准节奏或是“N型”节奏。刨除基数效应，一季度复苏力度或偏弱，二季度后逐步走强。（1）工业制造业或于2023年二季度形成有力反弹。出口需求与全球工业周期一致，短期或仍然承压。（2）政策工具箱带动地产投资温和复苏，基建投资中枢延续。（3）消费需求维持弱复苏。（4）短期通缩压力主导，中长期或反升。
　　2023宏观政策力度或延续扩张。我国经济驱动的基本盘仍为“基建+地产”，当前经济亟需回到潜在增速，全年货币与财政或均保持扩张。财政基建托底的基调或不会改变，地产政策支撑力度增强；在美联储加息周期逐步见顶的背景下，我国货币宽松的窗口增大，全年货币基调或依然整体偏宽松。
　　风险提示：疫情变化存在不确定性，政策落地效力有待观察