国泰君安-华住集团~S-1179.HK-2022Q3财报点评：低基数下收入同增，四季度指引好于预期-221130

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　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司作为行业效率标杆将在恢复、提效、升级三个维度持续改善。维持2022/23/24年经调整归母净利润为-5.02/16.98/26.89亿人民币，给予2024年35xPE，维持目标市值941亿人民币，1,013亿港币，对应目标价31.47元港币。
　　事件：公司2022Q3实现营收41亿/+16.2%，其中华住部分收入+7.7%；归母净亏损7.17亿，21Q3为亏损1.37亿；其中华住部分亏损7.31亿，21Q3为盈利2,700万；经调整EBITDA为4.91亿，21Q3为3.85亿；其中华住部分为3.97亿，21Q3为5亿。
　　收入一如既往符合预期，恢复领先行业拓店进度好于预期。①本季财报重点关注：低基数下的平静暑期的回血程度；组织架构持续改革优化中的降本增效力度；②本季华住财报在收入的表现一如既往符合预期，本季度7-8月需求相对平稳，21年7月疫情冲击的低基数下收入端实现正增长并不意外；③拓店环比明显加速，同比虽放缓但降幅好于预期：国内新开430（VS21Q3为482家），净增225（VS21Q3为341家），优于行业其他龙头；④华东恢复较好以及自身门店质量运营水平领先驱动RevPAR恢复进度领先行业水平。
　　效率优化与组织架构调整节奏有关，Q4指引好于预期。①疫情冲击下华住精力在效率改善，经调整EBITDA持续回暖，利润端效率优化有结果，但中国区部分效率优化结果不明显。短期效率的波动并不影响华住长期盈利能力；②市场担心Q4冲击下断崖式下跌，公司给出22Q4收入端同比7-11%的增长（含DH），中国区业务同比下降1-5%，指引好于预期，也体现出在不可控的疫情beta之下，华住无论在恢复、拓店还是提效方面的行业标杆地位；③港股酒店博弈程度低于A股，若管控改善估值将明显修复。
　　风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。