浙商证券-华懋科技-603306-公司深度报告：光刻胶龙头从0到1加速突破！-221129

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　　投资要点
　　汽车被动安全行业景气度筑底回暖，下游需求增长叠加上游PA66价格进入下行通道，公司主业已进入上行通道，此外，公司战略投资IC光刻胶龙头企业徐州博康入局半导体光刻材料，同时成立合营公司扩充产能，未来成长空间广阔。
　　汽车被动安全细分龙头，战略布局IC光刻胶打造新材料平台。
　　华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，成立于2002年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，公司研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升，公司正通过工厂智能化改造推动降本增效，并拓展整车厂直供业务承接市场需求，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动公司主业盈利水平回暖。
　　2021年全球IC光刻胶市场约25亿美元，国产替代正进入0→1提速期。
　　下游晶圆厂持续扩张为半导体光刻胶提供了持久的增长动力，SEMI数据显示，2021年全球半导体光刻胶市场约为24.71亿美元，中国大陆市场约4.93亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内KrF和ArF胶市场扩容；工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长，随着中国大陆12寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的KrF和ArF（ArFi）光刻胶使用频率提升、价值量占比提升。日本掌握最领先的光刻胶配方和工艺，东京应化、JSR、富士、信越化学、住友化学等日本厂商占据80%以上市场份额，我国IC光刻胶国产化率极低，目前国内企业主要有徐州博康、北京科华、南大光电、晶瑞电材等，半导体供应链安全大背景下，光刻胶国产替代有望迎来提速期。
　　战略投资徐州博康打造光刻材料第二增长曲线，公司未来成长空间广阔。
　　2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。徐州博康邳州工厂年产1100吨光刻材料及10000吨电子级溶剂的技改项目进展顺利，预计达产后产值约为20亿元，此外，公司与博康共同设立合营公司东阳华芯，将进一步扩产以承接IC光刻胶国产化需求快速成长。
　　盈利预测与估值
　　公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，稳健预计公司未来三年营收分别为15.10/20.18/26.07亿元，同比增长
　　25.25%/33.62%/29.17%；实现归母净利润1.99/4.60/6.21亿元，同比增长12.78%/131.51%/35.08%，对应2022-2024年PE分别为60/26/19倍。
　　风险提示
　　光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。