中信证券-继峰股份-603997-重大事项点评：座椅业务进展顺利，持续突破新势力订单-221129

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　　11月25日，公司发布公告，于近期收到《定点通知确认函》，成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。本项目预计从2024年7月开始量产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为18亿-25亿元。乘用车座椅业务是公司智能座舱战略的核心组成部分，本次座椅总成项目定点，是公司继2021年10月和2022年7月之后，该业务又一重大进展，座椅行业加速发展的确定性进一步提高。我们维持公司2022/23/24年EPS预测0.24/0.53/0.76元。考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现，成长空间全面打开，参考行业20xPE的平均水平，同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍再获乘用车座椅总成定点，成长确定性提高。11月25日，公司发布公告，于近期收到《定点通知确认函》，成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。本项目预计从2024年7月开始量产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为18亿-25亿元。乘用车座椅业务是公司未来核心的战略方向，本次座椅总成项目定点，是公司继2021年10月和2022年7月之后，该业务又一重大进展，订单持续兑现，座椅行业加速发展的确定性进一步提高。公司在乘用车座椅领域的快速成长，订单持续兑现，显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可，公司成长空间进一步打开。同时，公司预计将在未来逐步提升座椅部件（骨架等）自制率，以期获得更好的利润水平。
　　▍乘用车座椅新客户逐步兑现，国产替代趋势可期。乘用车座椅市场规模庞大，我们预计2023/2025年全球规模约为3582/3802亿元，国内规模约为829/880亿元；行业格局较为集中，2019年全球CR5为84%，行业进入壁垒高。近年来，行业全球龙头经营压力显现，安道拓近5年仅一年盈利，2020年净利润-37亿元，国内优质供应商均有产品替代的机会。依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺的积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，公司持续拓展乘用车座椅客户，我们认为公司在乘用车座椅领域具备较强的竞争力，有望在未来充分受益国产替代的趋势。
　　▍格拉默整合顺利，商用车配套份额稳步提升。公司自2019年收购格拉默以来，持续推进整合，通过裁员、关厂等手段提升经营效率，通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力。同时，继峰与格拉默在客户资源方面进行协同，格拉默于1H21与一汽解放签署合资协议，订单有望持续贡献收入增量，提升国内商用车座椅市场份额。此外，公司顺应重卡家居化发展趋势，商用车居家座舱目前已经完成试装，预计单车价值量在8000元以上。其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，业务开拓进展顺利。我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累，有望充分享受汽车内饰行业在智能化、电动化变革下带来的利润增量。
　　▍风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅进展不及预期；格拉默整合不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球座椅头枕龙头供应商，公司乘用车座椅业务预计将在2023年量产，逐步贡献业绩。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为0.01/0.52/0.79元。考虑到公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，客户拓展持续兑现，成长空间全面打开。参考同行业可比公司新泉股份（对应2023年21xPE）和星宇股份（对应2023年27xPE）估值水平，同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。