中信证券-长安汽车-000625-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，看好公司电动化进程-221129

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　　公司2022年前三季度实现归母净利润69亿元，同比+130.6%，主要系产品结构优化提升自主品牌盈利能力、Q1阿维塔出表计提大额投资收益，业绩符合预期。公司产品结构持续优化，22Q3公司自主品牌单车毛利为2.02万元，同比+49.3%。深蓝、阿维塔两大新能源品牌启航，公司电动化进程加速。维持公司“买入”评级。
　　▍22Q3扣非净利润符合预期，公司产品结构优化提升自主品牌盈利能力。长安汽车2022年前三季度实现营收853.52亿元，同比+7.8%；归母净利69.00亿元，同比+130.6%；扣非归母净利润实现38.39亿元，同比+120.7%，符合预期。其中，2022Q3实现营收287.78亿元，同比+28.4%；实现归母净利润10.42亿元，同比-17.5%；扣非归母净利润实现7.39亿元，同比-26.1%。22Q3公司毛利率为21.3%，同比+3.9pcts，环比-1.1pcts，毛利率同比提升主要系产品结构优化。单车数据来看，22Q3自主品牌单车收入9.48万元，同比+21.9%，环比+20.9%；单车毛利2.02万元，同比+49.3%，环比+15.2%；单车扣非归母净利润0.40万元，同比+58.3%，环比+7.9%。我们认为前三季度归母净利润同比增长良好主要源于产品结构持续优化、自主品牌盈利能力持续增强带来经营利润的提升、以及Q1阿维塔带来投资收益的大额增加。
　　▍深蓝、阿维塔两大电动车品牌启航，公司电动化进程加速。长安深蓝SL03和阿维塔11分别于2022年7月25日和8月8日上市，分别系长安深蓝（公司直接持股40.66%）、长安阿维塔（8月2日公司发布公告称，拟向阿维塔科技增资11.69亿元，完成后持股比例由39.02%增加到40.99%）两大新能源品牌旗下首款车型，上市以来终端反馈良好。9月，长安深蓝SL03首个完整交付月合计交付5.8k台，交付率13%，公司预计该车型年内爬坡至稳态产销情况。截至目前长安深蓝体验中心达到547家，根据其公告，公司计划明年底达到1000家。阿维塔11于9月9日开启全国试驾体验，截至10月中旬，阿维塔体验中心和体验空间达到60家，计划年底门店数量达到200家，覆盖110家城市；此外，阿维塔11在11月中旬华为HIDAY开启智驾体验活动，并将于年内进入北京、深圳等地华为旗舰店。
　　▍公司传统车业务盈利能力向上，新能源车产品力有望超预期。长安汽车近年来通过较为极致的调研、分析、论证，形成对需求的体系化理解。同时基于国内、海外的设计研发中心，在外形设计上有一定“领先性”的审美，这些能力在此前登场的爆款燃油车CS75Plus、Uni系列等车型上获得验证。2021Q4~2022Q3，长安汽车单车收入和单车毛利，处在历史较高分位，2022Q3单车毛利突破2万元，继续验证其新车型周期的盈利能力。公司2023年规划4款搭载全新iDD系统的混动车型，深蓝、阿维塔品牌也将发售第二款车型，我们认为长安汽车在设计和产品定义层面上具有明确的领先性，在汽车消费“个性化”的时代，长安旗下电动车品牌有望继承公司良好的设计和产品定义，实现中国新能源车品牌的又一个向上突破。
　　▍风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期；局部疫情反复超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：长安汽车自主品牌产品结构逐渐改善、盈利能力稳定提升，背后体现的是其形成对需求的体系化理解，我们认为在新能源赛道，长安汽车的这一能力有望得以复用，长安深蓝、阿维塔科技首款车型双双发售，产品具备竞争力，公司电动化进程加速带来新的增长极。我们维持2022/23/24年EPS预测为0.86/0.91/1.00元，公司过去两年的PE中枢在20倍左右，给予长安汽车2022年20倍PE，目标价17.2元，维持“买入”评级。