天风证券-天立国际控股-1773.HK-收入业绩积极复苏，核心业务加速调整-221129

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　　FY22收入8.84亿人民币，调后净利0.98亿派息率50%
　　FY22（2021/9/1-2022/8/31）公司收入8.84亿人民币（下同，均为人民币）；调后净利润0.98亿人民币。董事会建议派发末期股息每股2.29分人民币，股息派付率50%。
　　具体来看，按收入类型划分，FY22公司餐厅营运收入4.32亿元，占总48.9%；综合教育服务收入2.76亿元，占总31.2%；游学收入0.38亿元，占总4.3%；供应链管理服务收入0.25亿元，占总2.9%；管理及特许经营费收入0.22亿元，占总2.5%；FY22公司综合素养服务收入0.32亿元，占总3.6%；新增学生用品销售收入0.59亿元，占总6.7%。
　　截至2022年8月31日末，公司合约负债8.43亿。截至2022年8月31日末，从反映补贴的递延收入来看，公司递延收入1.91亿元。
　　FY22毛利率33.2%，调后净利率11.1%
　　FY22公司毛利为2.94亿元，毛利率33.2%；调后净利润0.98亿人民币，调后净利率11.1%。
　　FY22公司销售成本5.91亿；按成本类型划分，FY22材料消耗成本2.53亿元，占总42.8%；员工成本1.2亿，占总20.2%；员工成本1.2亿，占总20.2%；折旧及摊销成本1.17亿，占总19.8%；学生用品销售业务对应采购成本0.45亿元，占总7.7%；此外，教学活动成本、公用事业成本及其他成本分别占比5.6%、2.6%、1.3%。
　　22/23高中在校生2.5万同增49%，加速核心业务调整
　　截至21/22学年末，公司旗下学校高中生数1.72万名；22/23学年初，高中生人数为2.55万人，增长48.5%，实现快速增长或得益于公司在当地积累的办学口碑升学成绩及丰富完善的校网布局，现有学校使用率继续提升，新开办自有学校入读人数增长。
　　22年高考中，公司旗下学校高考清北等全球top50共录取79人，本科率约90%，一本率约60%，其中四川省自有学校高考考生中，本科率及一本率分别为93%、66%。同时，公司旗下学校学生继续在各类学术考试及竞赛、课外活动中取得优异成绩。
　　展望未来，公司将①采取措施优化营运结构，包括自一体化学校独立出拥有独立运营牌照的高中，在高中获得单独经营牌照后，其财务业绩预计将被合并到公司综合财报中；②逐步减少受影响小学和初中的招生规模。
　　公司将通过做大做强以营利性高中为主的业务，为学生提供综合运营服务，包括但不限于在线校园商城、后勤综合服务、艺体升学指导、国际教育、出国留学咨询及游学等一系列其他增值服务，促进学生全面发展。后期公司收入业绩体量有望快速恢复，建议积极关注。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。天立系我国西部地区领先的综合教育服务运营商，为客户提供综合教育管理及多元化服务，伴随其运营结构调整，以及素质教育等综合运营服务的持续开展，后续收入业绩体量有望快速恢复。由于公司盈利能力快速回升，我们调整盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为14.0、20.0、25.8亿人民币，调后净利分别为2.0、3.5、4.8亿人民币（此前FY23-24前值分别为1.5、2.8亿人民币），对应EPS分别为0.09、0.16、0.22人民币/股（此前FY23-24前值分别为0.07、0.13人民币/股），PE分别为16.3、9.3、6.8X。
　　风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈，政策变动风险等。